從美國政府在9月中推出的7000億救市方案，談到美元中長線走勢

美國金融業一片愁雲慘霧，促使政府不斷出手接管、注資、擔保各金融機構，使他們能夠獲得資金繼續營運。受樓價下跌及越來越多公司因經濟下滑面臨破產，貸款違約個案增加，樓宇按揭和信貸洐生工具持續減值，這些以往賺大錢的資產忽然變得有毒，金融機構背負這些龐大的包袱，令他們周轉困難，自身難保，更枉論借錢給其他機構，維持市場資金流通。另外有部份較穩健的金融機構亦害怕交易對手有違約風險，拒絕拆借，使流動資金不足情況更壞。這個市場信心崩潰時候，市場不能自我調整發揮其正常效用，政府必須出手維持市場資金正常流通，方法就是不斷向市場注資。

要動用那麼驚人數量的資金救市，不禁令人質疑政府的錢從何來。一般而言，美國政府資金大多只能透過2個渠道得來，一是開動引鈔機狂印銀紙，二是增發國債向其他國家舉債。本來正常財政健康的國家應透過動用稅收或外匯儲備解決問題，但對於美國政府這個爛攤子來說是行不通。

解決了資金短缺問題後，下一步就要問注入這麼多資金會帶來甚麼嚴重後果？

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9月中我曾經在新聞組上這樣寫道：

"美國政府開始啟動無限包底策略了,短期令市場信心回穩.加多少少forward looking來講,可能要諗下咁做法,對以後經濟做成甚麼影響,政府對市場注入大量資金,短期雖能解決反槓桿造成的信貸嚴重收縮,但長遠會唔會造成美元供應過剩,引發第2次美元大幅貶值及全球通漲?"

"我現在有些關於股票以外的構想:

貨幣方面,現在歐洲經濟差、澳紐經濟都放緩,英磅、歐元、澳元短線都受壓,美國救市短線可以支持資金從其他地區回流一段時間,使美元借勢反彈.

但當市場意識到美國救市引起美元供應過剩的惡果後,理應市場會會紛紛減持美元,尤其係手持大量美債的機構投資者.當諗到呢一點時,我就發覺港元長線都幾高危.可能會等美元進入下一浪跌勢時,入一些人民幣、歐元對沖港元風險.

商品方面,只有黃金的避險能力較佳,而且跟美元走勢背馳,所以商品我會首選黃金.其他商品則未必跟美元背馳,因受累環球經濟放緩,對商品需求下降.可能要到某個時點,新興市場的強勁商品需求抵消環球經濟放緩的影響,先會再諗下投資商品,其中石油係最帶戰略性的,其他農產品及貴金屬可以作為輔助,以分散風險."

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當然現時因美資機構從其他地區抽調資金回國自救，其他國家陸續減息令息差收窄，避險情緒增加，令美元短期走勢極強，但能否中長線維持是一個很有趣的問題。
詳情按此!

羅傑斯談美國大衰退

這位美國大淡友的看法正合我意，不禁在此一貼 :D

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羅傑斯談美國大衰退

記者：看起來今年初我們擔心的金融災難都在發生中。

羅傑斯：沒錯，而且越來越多了。如你所知，伯南克（美聯儲主席）和他的伙計們開始來援救了，這可能會把問題掩蓋一段時間，當然我不知道他們能掩蓋多久，然後災難就會繼續。他們能掩蓋六天還是六週？我不知道，我倒是希望我能夠知道，但我真不知道。

記者：伯南克應該做些什麼“正確”的事情呢？

羅傑斯：辭職！

記者：除了辭職之外，他還能做點什麼來挽救這場災難繼續滑向深淵？

羅傑斯：在現在這個時刻，看上去他真做不了什麼。他本應該提高利率的，這就是他應該做的事情，換了別人也一樣，最終市場會這麼做，無論他是不是想要這麼做。
但現在的問題是，他已經把那一大堆的垃圾債務放到自己的財務報表上了，他讓聯儲背上了大約4000億美元的可疑負債，我意思是，他原本可以避免這件事。他本就應該提高利率，這會管用，雖然這將帶來短期的巨大衝擊，但如果我們不打算承受短期的損失，長期來看必定損失更多，接下來事情只會越來越糟糕，貝爾斯登（已經破產並被收購）就是其中之一，接著是房地美，房利美。

接下來的麻煩還會更大，為什麼問題會越來越嚴重？這是因為我們一直在通過小修小補來掩蓋問題，這從長期資本管理公司的破產就開始了。他們想把所有人都救出來，於是格林斯潘就降低利率，在互聯網泡沫破裂之後他又降低利率，所以我猜想伯南克可能會試圖糾正這一切。

但他並沒有這麼做，他本應該提高利率，雖然這也解決不了問題，這是因為美國現在正被恐怖的稅收體系問題所困擾，有來自各方面的訴訟，還有教育系統的巨額負債，還有很多很多很多其他問題，他們要花時間去解決。如果他真打算著手去解決，那麼我們就會立刻遭受困難，但這至少會讓問題暴露出來，整個系統也有了好轉的可能性。

可惜這只是理論上的，伯南克並不打算這麼做，對他來說最應該做的就是解散美聯儲，然後自己也走人，這會是最好的解決方案，但他會做嗎？當然他不會，直到現在他還認為自己知道自己在幹什麼。

記者：我記得今年年初你說過，多數美國人到現在還不知道問題出在哪裡，現在各種問題接連爆發，你現在還是這麼看嗎？

羅傑斯：沒錯。

記者：那你現在能不能用最簡單的話告訴大家，到底發生了什麼？

羅傑斯：在過去的200年裡，美國的民選政治家和流氓們總共讓美國背上了5萬億美元的負債，但是在過去的幾週裡，某些官僚又讓美國背上了5萬億美元的負債。

突然之間我們的負債規模增加了一倍，我們應該告訴公眾到底發生了什麼，這些債務都是怎麼背上的，以及美國在世界上的地位是如何惡化的。

我不知道為什麼到現在船還沒沉，當然人們的想法各不相同，有些人不希望被煩到，有些人覺得這太複雜難以理解，等等。

我相信當年的大英帝國走向衰退的時候，肯定有不少人大聲疾呼： “同胞們，我們犯了太多的錯誤了！ ”當然，沒人聽他的話，一直到改正錯誤的最後機會也錯過。

當年的西班牙，羅馬帝國，它們衰退的時候，我相信也有人早已看出問題了

記者：很多專家並不同意-至少說並不理解-美聯儲的現行政策，那麼這些決策人如何相信自己做的都是正確的事情呢？你是怎麼看的呢？

羅傑斯：伯南克是個極端短視的人，他把自己的整個學術生涯都花在學習如何印刷鈔票之上了，現在我們把印鈔機交給了他，他唯一知道的事情就是開動機器印鈔票。

伯南克說，美國的房地產業沒有問題，房地產相關的金融業也沒問題，似乎這是他在2005年或2006年說的。

他掌管了美聯儲，而美聯儲就是用來管理整個金融體系的，因此他必定知道一些內部的真實情況，如果沒有意外的話。這是因為猶豫不決，這個傢伙並不理解什麼是市場，他也不理解什麼是經濟，即使是最基礎的經濟學，他唯一學會的就是印鈔票，他就懂這個。

沒錯，他好像還擁有博士頭銜，似乎還是經濟學方面的。但經濟學有200多個子分類，而他學的是“印鈔學”，我們現在已經知道了，他準備，打算，能夠去印鈔，並給每個人填窟窿。

整個金融體系快要完蛋了，這裡並沒有什麼新鮮事，以前就發生過，而且已經發生過很多次。

記者：歷史已經表明失敗的金融體系會產生什麼後果。

羅傑斯：是的，現在的情況並不是第一次，早就發生過，但由於伯南克就只會印鈔票然後把我們帶入蕭條，他會說：“沒問題，快去印鈔票吧，把今天頂過再說。“然後，當然他會把自己陷得更深，因為當你第一次印鈔票的時候，你解決了問題X的與此同時問題y和z也冒出來了。

記者：現在我們有了危險的先例。

羅傑斯：你說的完全正確，他的繼任者還會幹同樣的事情。

記者：你認為前美聯儲主席保羅沃爾克會怎麼看待這一切？

羅傑斯：沃爾克是真正理解中央銀行的人。至少對我來說他的看法非常清晰，他算得上是美國最後一個稱職的央行行長了，在歷史上沃爾克和威廉mcchesney李柱銘算是稱職的人。

你知道， mcchesney馬丁說過一句名言，他說中央銀行行長的職責就是，當晚會順利進行的時候，他就該把酒桶搬走了。可是現在的美聯儲呢，他們是當晚會已經失去控制的時候，反而拿來越來越多的烈酒。 mcchesney李柱銘肯定會在人們快要發酒瘋之前把酒拿走，而現在形勢已經失去控制了。

記者問：當初我們就談到過，這會是美聯儲的末日嗎？這會是美國央行的第三次失敗嗎？

羅傑斯：沒錯，在歷史上我們已經有過兩個央行，而他們最終都消失了，不管是什麼原因。而這個也會消失，這是我說的。

記者：你似乎有一種特殊的能力，就是預測拐點何時到來的能力，那麼你說說何時人們會把錢放在牆角，然後你去拿起來？

羅傑斯：那是指投資的方法。

記者：歷史數據表明，市場上血流成河的時候去投資，那麼回報會最大。

羅傑斯：不錯。

記者：那麼會不會有什麼跡象能夠表明，美國的這場金融危機何時會觸底反彈？或者說達到自身的拐點？

羅傑斯：是的，但這是一條漫長道路，事實上，在我們有生之年似乎都看不到了。不過我在上週的時候已經把自己的空頭頭寸獲利了結了，雖然不是全部。如果你要問暫時的拐點，我想我們已經達到了。

如果你回顧歷史的話，你會發現所有那些陷入衰退的國家在失敗之前都嘗試過直接的經濟干預，美國早已開始了直接經濟干預，例如，我們不讓中國人買我們的石油公司，我們不讓迪拜企業買我們的碼頭，等等諸如此類。

如果一切都超出了政府的控制能力，那麼這可以看做是一個信號。政府的控制通常來說只是衰退過程中發生的故事，從歷史上來看，人們開始日益對現狀不滿，於是要求政府來干預，而政府的干預又會把事情給越搞越糟。

在二戰之前，日元兌美元的比價是2:1 ，而二戰之後日元兌美元的比價是500:1 ，這就是一場崩潰，同時這也是底部。

對於美國來說沒有什麼精確的預測，我只能說事情會越來越來越來越糟糕。

這和大英帝國的衰退很類似，在1918年的時候大英帝國是地球上最富有最強大的國家，他後來還贏得了第一次世界大戰，但是到了1939年，只花了一代人的時間他們就開始對經濟進行政府控制了，為了嚴加監管他們甚至規定，凡是不以英鎊作為貨幣的人就是叛國罪。

記者：叛國罪？我還不知道這事情。

羅傑斯：是的，叛國罪的一種。曾經人們可以使用任何他們想要使用的東西作為貨幣，金子或者其他什麼金屬，銀行也可以發行自己的信用憑證，你也可以使用別人喜歡的信用憑證。

可是到了上世紀三十年代，問題已經非常嚴重了，他們開始規定使用英鎊之外的貨幣都是叛國罪，接著政府開始全面控制經濟。然後呢，他們就迎來了第二次世界大戰。問題早在戰爭之前就爆發出來了，戰爭只是加劇了問題的嚴重程度。到了上世紀七十年代中期，英國差不多已經破產了，他們的政府長期債券再也賣不出去，請記住，在兩代或者三代人之前，他們還是地球上最富裕和強大的國家。

挽救英國的到底是什麼呢？原來他們發現了北海油田，當然撒切爾夫人認為是自己救了英國，其實她只是運氣好而已。撒切爾夫人在1979年當上了首相，與此同時北海油田開始大量產油。英國的財務狀況一下子就變好了。

要知道，即使是特瑞薩修女來當首相，或者是斯大林，卡特，布什等等，只要他們在那個時候當上英國首相，他們都會幹得不錯。上帝給了我這麼大一塊油田，我當然會把經濟搞好。這就是故事的本質。

記者：如果撒切爾夫人沒有當上首相，結果會有不同嗎？

羅傑斯：誰知道呢，那時英國已經重病纏身，可能這也是她能當上首相的原因，我相信她可能把某些事情做對了，但如果沒有北海油田那些石油，英國還是會繼續衰退。

所以我們有生之年可能也看不見美國觸底反彈了，剛才講的英國只是一個例子。

記者：對於投資者來說，這真是個可怕的消息。

羅傑斯：是的，但請記住一點，由於美國實在是太過富有和龐大，因此它的衰退過程需要很長的時間，你不可能在十年或二十年的時間裡做到這一點，需要有一大批的自以為是者耗費巨量的工作，才會把美國給搞垮。英國的例子我前面已經講了，衰退過程至少有四五十年以上，因為他們的家底太厚，即使是敗家子也足夠他們敗上一陣子了。

就好比津巴布韋，他們也要花上十多年的時間來敗家，他們的總統蒙博托在1980年上台，一直到1995年情況還不錯，可是現在呢，那裡就是一場災難。

這對於新加坡來說可能是優勢，這裡有巨量的財富，而人口只有區區四百萬，所以即使新加坡人從2008年開始敗家，他們似乎可以永遠敗下去。

記者：有沒有什麼信號可以表明這一切最終結束？

羅傑斯：有，當每一個美國人都開了瑞士銀行的賬戶，那就可以確信差不多到頭了，因為國家肯定會立法禁止開設外國銀行賬戶，而大家都打算去違法，這就說明情況已經沒法再壞了。

記者：人們總是想要保住自己的錢。

羅傑斯：是啊，你去看看那些對經濟嚴加控制的國家，你會發現政治家們總是告訴大家把錢弄往國外是非法的，可他們自己卻把錢弄往國外。

記者：我們看到在南非或其他國家，人們總是想盡辦法要把錢弄出去。

羅傑斯：人人都已經看出來了，當然包括那些政治家們，他們會說：“別人這麼幹是非法的，而我就是合法的”。這種日子也會到來，等到每個國會議員都擁有了國外銀行帳戶的時候，這差不多就到頭了。當然，還有漫長的路要走。 詳情按此!

以陰陽燭總結近期出現的技術性反彈: Sep-Oct 2008

一般情況下，我都會在新聞組上集中討論基本分析和經濟數據，但當遇上一些突發大事，例如大型機構陷入財政倒閉、政府救市等，市場心理就會變得極度波動，這時主導股價走勢的主要是心理因素，這時我會較喜歡用技術分析觀察市場心理。

技術分析不是單單看圖表，劃一堆線，再加上一大堆例如陰陽燭形態、成交量、平均線、MACD、RSI等技術訊號便是，而是要結合心理因素去理解這些技術指標背後反映的是甚麼樣的市場心理。每一刻都有人看好買入、看淡賣出，股價走勢事乎買賣雙方力度而定，通常向著力度較大一方推進。技術分析簡單而言就是捕捉一些蛛絲馬跡，感應雙方力度強弱。

技術分析五花八門，分派極多，詳情可以自己找網頁和參考書看看，我自己最常看的是成交額和陰陽燭形態，這裏也只會圍繞這兩點說明。

從九月雷曼兄弟倒閉引發全球金融市場恐慌，大戶紛紛不問價沽出股票避險，形成恐慌性抛售，這心理主導的時刻正是訓練技術分析的好教材。

2008年9月16-19日



首先是16日開市恆指烈口下跌1027點，及後低位有支持，收市跌1052點。及後17日出現恐慌性抛售，全日高開391點後直線下跌，收市跌663點，形成大陰燭。9月18日當日恆指開市跌517點，接著沽勢加劇，最多曾跌1354點，最後V形反彈，最後收市僅微跌5點。這種劇烈的單日轉向，由極悲變成極樂，在陰陽燭形態就叫做鎚頭，是一種強烈的轉向訊號，類似的形態曾出現於2007年8月17日。

及後的19日，大市再順勢反複造好升1695.27點，形成早晨之星，是確認轉勢的訊號。當天我這樣寫道：

"延續昨日大奇蹟日的升勢,恆指收報19327.73點,大升1695.27點,成交1245.73億.陰陽燭技術形態出理早晨之星,屬強力利好訊號,雖然今日燭身稍短,而且稍為高於之前的大陰燭,但成交配合.如無意外,反彈目標會在20000點以上.今晚再睇其他測市指標先..."

雖然技術上確認是轉勢，但卻維持不久，直至現在12月，恆指都沒有升穿過20000點。

2008年9月29-30日



29日全日經歷恐慌性抛售，跌802點，形成大陰燭。30日恆指恐慌性低開982點後隨即有買盤支持，全日反覆造好，收市倒升195點，形成大陽燭。結合兩日的陰陽燭形態，就叫做曙光初現，是種雙日轉向訊號。不過好境不常，此次技術性反彈持續不久。

2008年10月6-14日


從10月6日起，大市再次急瀉，形成若干下跌裂口和大陰燭，及後在10月10日做出比較微弱的鎚頭轉向，再配合11日的大陽燭技術性反彈。

2008年10月22-30日



情況急轉直下，這次恐慌性抛售亦是最兇狠的一次，不消一星期便將恆指從15000點水平推低至11000點以下。27日全日反複下跌，恆指曾低見10676點，收市跌1603點，形成大陰燭。及後28日接近平開後反複上升，最後收市升1581點，形成大陽燭，再現接近破腳穿頭的雙向轉向訊號。之後大市亦普遍造好，反彈至15000點水平。

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個人覺得當市場有明顯悲觀或樂觀的情緒，引起不理性的超買和超賣時，陰陽燭的確能提供一個很好的測市指標，因此我喜用它作為轉向分析，以捕捉技術性反彈。

關於更多詳陰陽燭技術分析說明，可以看以下網址，希望大家獲益良多：
http://www.prosticks.com.hk/tech_candle_patterns.asp 詳情按此!

從缺議價能力的電企和油企，談到中國實行自由市場的問題

首先看近期的兩則新聞：

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內地5大電廠首10月蝕268億
(明報)12月6日 星期六 05:05

【明報專訊】《路透》引述一位內地電力企業聯合會的官員稱，中國五大電廠首10個月虧損達268億元（人民幣·下同），火電業預計虧損超過700億元。該官員還預測，今年電力消費增幅將同比回落7個百分點。

大唐：上調電價難抵高煤價

五大發電集團之一的大唐集團的消息人士告知《路透》，年內2次上調電價之舉，實際上，並不能彌補電廠因年初煤炭急升而造成的巨額成本上升。該集團今年首10個月已虧損60億元，其中，火電虧損88億元。大唐希望電力企業再次聯手倡議啟動「煤電聯動政策」，並統一平均上調上網電價。該人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。

下半年需求突放緩 經營受困

下半年，儘管煤炭價格開始大幅下降，但是，實體經濟受到金融海嘯的拖累，電力需求突然放緩，導致電力企業再次陷入經營困境。今年10月發電量曾錄得3年來首次0.5%按年跌幅，市場人士分析，11月的發電量仍會延續跌勢。《路透》引述消息人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。經估算，庫存天數逾24天。

更嚴重的是，上游煤炭業的情況也不樂觀。截至今年10月底，社會煤炭庫存有25.57天，重點港口和秦皇島庫存天數分別達到了18.4天和15.39天。煤炭工業協會表示，煤炭用量明年總體下滑已成定局，煤炭將面臨全行業過剩，預計今年底全國煤炭庫存將再增加3000至5000萬噸。

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內地加汽油消費稅 油價不變削油站收入
(明報)12月6日 星期六 05:05

【明報專訊】內地燃油稅費改革方案昨日正式公布，不同於早前盛傳的獨立開徵燃油稅，發改委建議的方案是調整現時已存在的消費稅。根據徵求意見稿，由明年1月1日起，汽油消費稅將由現時的每升0.2元（人民幣．下同）提高至1元，但同時取消養路費等稅項。不過汽油零售價則不會調整，分析員指出，此舉變相令油公司減少收入。

取消養路費等6項稅項

發改委昨晚在官方網站上發布「成品油價稅費改革方案（徵求意見稿）」，方案提及，由明年元旦日起，汽油消費稅單位稅額由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其他成品油單位稅額相應提高。汽、柴油等成品油消費稅在價內徵收，但稅額提高後，現行汽、柴油價格水平仍保持不變。中國能源網執行副總裁韓曉平指出，這等於現時每升約6.2元的油價，將已包括有關提高了的稅費，「這等於這段時間內，油站變相收窄了收入」。

與此同時，公路養路費、航道養護費、公路運輸管理費、公路客貨運附加費、水路運輸管理費、水運客貨運附加費等6項收費將取消，等於新徵收的稅收將彌補這方面的損失。

至於外界最關注的成品油價格形成機制，發改委今次則未有作出改變，稱「國內成品油價格繼續堅持與國際市場有控制地間接接軌」，等於依然維持「原油加成本」的原則。現時內地汽、柴油出廠價格是以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。但何以國際原油價格大跌後，內地零售油價仍未作調整，發改委則未作解釋。

中石化中石油收入將減

發改委亦將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動，改為實行最高零售價格制。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環節差價確定，並將原流通環節差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。以現時內地汽油平均零售基準價格每噸6980元，本來油站可以上浮至每噸7538元發售，但現時只能最高以7259元發售，變相減了零售油價。

里昂證券分析員關榮樂認為，消費稅提高，但零售價格卻不變，變相令油站的利潤被擠壓，「中石化（0386）、中石油（0857）等有大量零售油站的企業，會受到一定影響」。

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個人意見

這是富中國特式的社會主義經濟的寫照，對於部分對民生影響重大的行業，例如石油和發電，中央政府仍維持以前計劃經濟時代的限制價格方法，這是有效控制通脹的辦法之一。中國傳統的循序漸進的智慧，在中國近幾十年的急速經濟發展路途上，發揮了重大的穩定作用。如果在這麼急速的經濟發展中，一早引入自由市場機制，我相信後果會是不堪設想。

以前從書本上學到的經濟學，都提倡只有自由市場才是達到最佳效率Pareto Optimal的方法，但其實傳統經濟理論背後都是要作大量的假設後才能成立，當中包括要有適當的法制與成熟的環境，令市場機制能行之有效。但當中國還未掌握及設計利於市場機制自我調整之前，硬要把西方那套自由市場放進來，衝擊可以是非常大。中國經濟發展急促，令供求波動大，當波動大到令平衡難於捉摸，市場機制就不能及時調節，反而令價量更加混亂，這個時候適當引導供求的干預是必須的。

石油和電力無疑比很多其它商品對社會更具影響力，所以中央政府一向嚴格控制這兩個能源市場，個人推想其中是控制能源市場亦相當於有控制通脹的功能。中央現時對成品油和電力實施限價，令其價格變幅對社會衝擊減低，不過近年原油和煤的價格上漲，使煉油及發電成本上升，但又因政府對成品油和電力銷售實行限價，令從事煉油及發電的企業不能轉嫁成本與消費者，結果要默默承受毛利下降，嚴重的甚至虧損。

這明顯不是Pareto Optimal，是損害電企和油企而利於廣大社會的做法，變相是替社會做善事，不過長此下去，電企和油企因虧損而不會積極生產和擴展業務，反過來對社會長遠發展亦有弊，所以長遠最終都要實行能源價格改革，改變這惡性循環。不少分析均預期政府會趁商品價格下滑周期這大好機會實行能源價格改革，令價格更能反應市場供求情況，這有助紓緩電企和油企的困境。不過當市場未自由化前，我也不會投資這類股份，因政策風險太大，盈利不能從市場價格及供求關係作出預測，公司的議價能力接近零，前景和盈利都是由政府操控，他們似乎只適合一眾負責制定能源政策的高官「莊家」們「投資」了。 詳情按此!

曹仁超 投資者日記 [2008-09-11] - 節錄 (續)

同場加映少少佢o既gag~~

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另類解讀金融名詞

今年股市都幾悶，唯有苦中作樂。

何謂「基礎分析」？其實係分析員用盡方法去解釋個市點解唔會跌，但個市仍然係咁跌。

機構投資者：就係在跌市中仍大手拋售的人，我地叫佢地做機構投資者。

衍生產品：就係你唔識，但係就可以令你輸錢的工具。

Market report：係大經紀行向客戶解釋點解你會輸錢的報告。

財務管理：輸了錢後，三個月先至話你知。

P/E：係用舊年純利幾吸引去呃你入局，然後明年純利大跌，P/E大升。

止蝕沽盤：通常都唔記得做的事。

技術分析員：講就頭頭是道、做就損失慘重的人。

股神：只在牛市出現、熊市消失的人。

上升軌：通常在「過去」走勢中先至搵到的趨勢。

對沖：自己都唔知應該睇好、睇淡?陣；同時沽出幾隻已升股，買入隻日後大跌股的行為。

專家：累你輸錢後，仍有好多理由解釋的人。

相反理論：即係我唔同意你的睇法，又唔知點駁你o個陣的借口。 詳情按此!

曹仁超 投資者日記 [2008-09-11] - 節錄

老曹每天寫的投資者日記長篇大論，對於想在短時間內掌握大量資訊的我來說，是不會經常拜讀的。他在9月11日那天寫的日記中，回應了一些他個人研討會中觀眾所問的問題，當中不少非常之有趣味：

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本周日研討會因冇時間回答觀眾問題，依家解答如下：

一、手上基金同埋股票都有損失，仲有三分一現金問點樣投資？熊市中，只應動用30％資金而非三分二，閣下已過量投資，手上現金不宜再投資。

二、牛熊證熊市二期點玩？牛、熊證只適宜炒短線，我老曹好少研究。

三、股市短期到底未？答：依家只係熊市二期，應該有好多隻腳，但係捕捉熊腳要非常之專業，散戶唔係好掂。匯控（005）應否增持？答案係9月同10月唔少Accumulator到期（舊年9月、10月簽落），等到11月再研究啦。

四、內地銀行股點睇？短期有壓力，因內地樓市進入減價潮，留到2009年上半年業績公布後先至再決定啦。

五、我老曹唔會代森池兄回答中移動（941）同國壽（2628）點睇，應向佢本人請教。

六、舊年曾推介的冠捷（903），公布上半年溢利上升36％，證明係優質股。但?熊市中甚至連優質股股價一樣下跌，呢個就係點解需要「止蝕盤」保護?理由。

七、「止蝕唔止賺」無論?熊市一期、二期或三期都必須遵守，唔好畀理由自己唔做。

八、今年環境肯定較8月差，19300點估計只係技術上有支持，唔代表股市見底。我老曹已在會上說明，大市反彈後再見新低，下一站係17400點。另外熊市三期唔應該係今年9月或10月，最快係2009年，甚至更長。

九、我老曹唔信美股短期見底。

十、應該睇H股同A股關係（因H股係理性股市，A股係非理性股市），而唔係睇A股點樣影響H股睇法（上述係舊年10月投資H股者輸大錢的理由）。

十一、熊市二期反彈一浪唔及一浪，相信呢個反彈浪亦好短同埋好細（上阻力21600點）。如能忍手最好唔玩。

十二、我老曹個人認為A股P/E同H股睇齊先至出現較大型反彈，唔係現水平。

十三、我老曹唔對個別股份作評論。

十四、點樣揀有前景二線股？需要一本書去解釋，從略。

十五、電力股同煉油股估計10月過後中央會放寬管制，反之鋼鐵股中央仍?度打壓。

十六、我老曹同意呢次熊市會好長，至於有幾長？事前冇人知道。

十七、我老曹無法話畀大家知熊三?邊度（因熊二仲未完成）。

十八、內房股已進入戰國時期，強者為王，大屠殺剛剛開始，最後邊個係「秦始皇」統一天下？明年或有分曉。

十九、「兩房」優先股仍然係股票，因此可全部蝕晒；債券係債權人，唔係股東，兩者身份有唔同。?託管情況下，優先股所獲保障極之有限，債券就好好多，債券大王已因此獲利17億美元。

二十、提升存款準備金率就係抽緊銀根，美國如果短息高出長息就係抽緊銀根，現在短息2厘、長期3.5厘，即係政府仍是放寬銀根，但抵押品跌價就令銀行自動抽緊銀根。兩股力量正在鬥爭梗，呢方面由L增長率就分出邊個贏邊個輸（可惜公布數字時已太遲）。

二十一、接受電台訪問時曾睇好東涌樓價已經係2004年的事（地運二十年、2004年起香港行「八運」，利東涌及數碼港，因此?2004年?年曾推介兩區物業。現水平相信樓價已差唔多，應獲利回吐）。

二十二、我老曹對香港未來樓市睇法係「上落波幅唔大」，牛皮市。

二十三、世上冇合理樓價，買得起就係合理價，太勉強就係唔合理（聯合國標準係全家人收入三倍至六倍就係合理價）。

二十四、經濟轉型期十分痛苦，香港1981至84年用了三年，日本至家陣都未成功，中國要幾多年？木宰羊。

二十五、美元上升利淡港股。

二十六、我老曹由7月15日起全面睇好美元，至今年11月止。

二十七、我老曹相信香港加息周期到2009年下半年才開始，加幅有限。

二十八、我老曹睇歐羅見1.32美元。美國次按危機下唔應沾手美股，道指下望幾多就木宰羊。二線股唔易揀，2009年邊一季入市？明年先答。

二十九、假若黃金仍係牛市，735美元附近可買入，止蝕位係690美元。

三十、依家假若美元係大反彈。

三十一、我老曹擔心原材料及能源股牛市已完成。

三十二、睇好黃金同埋睇好白銀係兩回事。黃金係貨幣、白銀係工業原料。

三十三、明年有邊行可睇好？唔知道。

三十四、投資比例係一百減年歲，三十幾歲即65%資金用在投資股票或者基金，35%存款或黃金。

三十五、ELI 亦有一定信貸風險，主要睇發行商係邊個而定。

三十六、Sell in May卻唔肯Walk away，你必須有我老曹一樣?定力，即過去三個月只做旁觀者而冇手多多。

三十七、澳元、紐元前景睇淡。

三十八、未來美元仍可以大跌，相信係2009年的事。

三十九、我老曹從來唔分析日圓，因為主要受日本人的利差交易影響，而唔係客觀因素。

四十、人民幣升值幅度已由快行轉為慢行（即未來升幅極慢）。

四十一、美元短期走勢睇好。

四十二、讀者問匯源果汁（1886）舊年點解我老曹冇止蝕？因呢隻股份係透過大行認購的新股（例如用一千萬元去認購大額新股）獲配，因此存在大證券行入面，自己冇管理（即係D一百萬美元開戶那種）。上述戶口主要用來認購新股玩ELI（我老曹從不沾手Accumulator）。其次係買賣外國同股票為主，由於涉及金額唔大，所以冇訂止蝕位，呢個就係我老曹認為賺到匯源果汁D錢真係好彩，唔係眼光（理論上係唔守紀律，應該蝕本先至對）。

各位問題實在太多，大量問題日後才答。 詳情按此!

思捷(330)洗倉重溫 & 恆生(11)增長策略 - 28 Aug 2008

思捷以其品牌擁有良好質素，使它在云云歐洲時裝公司中突出起來，業務發展一日千里，而且盈利增長極為穩定，加上派息亦非常慷概，派息比率維持在70％以上，使它的股價在5年間從十多元一度升至2007年的超過100元，晉身成為紅底股。

不過好景不常，在2008年8月27日公佈全年業績後，翌日即裂口低開，股價全日從70元反覆下跌至66元收市，較27日收市價80.4元下跌17.9%。這股價波動幅度對於大型環球公司來說是極為罕見的，而且不是因財政困難和突發的負面消息引起。即使財政健全、坐擁大量現金的思捷宣佈增派特別股息，也不能扭轉股價急瀉的情況，究竟問題在那裏？

歐洲經濟數據差勁，令消費市道疲弱，對思捷無疑造成一定打擊，思捷於是轉攻為守，減少業務擴充。主席兼行政總裁高漢思表示不清楚金融風暴會持續多久，所以決定暫停收購計劃，保留現金以備情況轉壞，另外將本來用作收購的部分現金用作派息。

轉攻為守或許就是股價大瀉的關鍵，公司政策從業務持續擴充變為平穩派息，當中牽涉到股價估值重估。原本思捷股價是建基於未來盈利及股息增長，現在突然失去這個增長部分，以增派息去代替未來股息增長預期，我有位要好的網友稱之為「沉睡股步法」，這種策略通常都不討好大部分人，所以股價應聲急挫。

他舉例解釋寫道：

"設ROE = 25%, 因為品牌同管理叫做好, 留意佢的習慣係少債, 偏穩
佢個股東權益增值的factor係(25%-g)/(10.5%-g)
如果擴張, 佢g>0, 而家佢打算唔擴張, 派晒息比股東, 呢D係沉睡股的特性
otherwise, 就係25%/10.5%
結果(25%-g)/(10%-g)>25%/10.5%"

以上所引用的股票估值方法是常用的Gordon model:
http://en.wikipedia.org/wiki/Gordon_model
所以當增長因素(g)有變，股價就會被即時重估，這是思捷股價烈口急瀉的其中一個解釋。

跟思捷做法相反的例子就是恆生銀行(11)，以前恆生會將每年所賺的盈利，幾乎全用來派息，派息比率在80%以上，在這情況下，公司沒有保留盈利用來擴充業務，增長會受限，股價會像點穴一樣難以大升。直至2007年恆生策略有變，將派息比率降低，保留多些盈利用來擴充業務，股價也就一反以往走勢，像火箭一樣狂飆。可見公司的策略對其股價影響深遠，減派息以保留盈利支持業務增長，還是放慢業務增長將大部分盈利回饋股東，結果是兩個截然不同的劇本。

思捷預視危機將至，減少業務擴充及資本開支，保留現金轉攻為守，策略穩健，對比一些以高負債、濫擴充的企業，將更容易渡過逆境。恆生不沾手今次金融海嘯重災區的歐美業務，亦不購買複雜及高槓桿的金融產品以追求高回報。思捷和恆生同樣都是擁有良好品牌、財政健全、作風穩健、努力為股東爭取回報的好公司，今次金融海嘯更突顯出他們管理層的卓越能力，個人覺得兩公司都是值得作長線投資的好選擇。 詳情按此!

趣談煤和石油的持續性 - 25 Aug 2008

兗煤(1171)在8月中公布中期業績，受惠煤價大升，盈利急增1.6倍，和網友竟引起以下的討論：

"學經濟時都有講,盈利由價量組成,兩樣野要互相配合先可以有把握,最好查查量果邊的長線問題"

"內地煤市場暫時都係求過於供,中央都鼓勵煤企加大產能.另外行業整合,淘汰落後產能,可以使每間大煤企的所佔銷售份額提高,我覺得量方面暫時都係無問題的,我反而擔心中央限價方面的問題.

講笑咁講:極端d以超長線睇,所有不可再生能源股都唔可以永遠長渣,不可再生能源始終會有蘊藏量的限制,產能遲早會有日到頂,隨著開採難度上升,成本也會上升,結果毛利率降但量卻受限,到時行業會步入死亡期.

(唔知會唔會有人會諗咁遠,所以俾我揀長渣,我會揀煤股多過油股,因為油會在未來幾十年後用盡,但煤仲有超過100年玩XDDD)"

"唔係講笑, 呢個係計估值時要考慮的因素
東尼的確係這樣想的
做估值, 我地要考慮長期可擴張的增長
volume growth係最可靠的
呢個係消費需求行業與及銀行業的長線吸引力

工業股都受呢樣野限制住, 因為好多都唔會成功轉型
好的會低增長, 沉睡變高息股, 壞的會因擴張過大, 會死亡, 呢D可以用expectation計
呢個可以拉低個合理估值的

記住可以長線渣住的股票只係得少部份
心中先有一個批判問題, 過唔到就用來做反射
凈番的就長線了" 詳情按此!

內需股特性

內需股受外圍經濟影響極微，另外中國的經濟政策方向已從側重出口變成刺激內需消費，令一眾內需股的發展前景及未來盈利增長有所保證，令他們在今次2008年金融海嘯中表現不俗。

以今天恆指14000點來算，籃籌公司股票的PE小於10倍，當中的權重股多屬本地銀行、內地銀行、內地保險、本地地產、內地電訊、內地資源等，他們各自有盈利增長放緩甚至倒退的原因，例如淨息差收窄、信貸緊縮、樓價下跌、商品需求及價格下跌、電訊業重組等。

反觀內需股卻仍有可持續增長空間，中國人民的人均收入逐步提升，可用於消費的金額持續增加，人民生活質素提升，拉動對消費品的需求，而且會趨向優質和高增值的方向消費，加上國家刺激內需政策以及行業的穩定性，不少擁有良好品牌、在行業處於領導地位的公司股價在淡市中仍能保持高估值，就是市場給予他們信心的鐵證。以下就是其中一些例子：

百貨業龍頭百盛(3368) - PE約有25倍
食品及飲品品牌康師傅(322)和旺旺(151) - PE在30倍附近
體育服生產商李寧(2331) - 超過20倍PE
電器零售商國美(493) - 超過15倍PE
啤酒生產商青島啤酒(168) - PE仍超過30倍

另外還有一些處於行業較次位置的公司，其PE也很少低於10倍。

=====

其中一名網友就這樣寫道：

內需股普遍估值過高
呢個十分對
百貨類係靠分紅般的租務來摸杯底
要睇同店消售摸佢的增長極限

至於其他內需行業
部份內需股屬品牌鐵底, 估值可以拉番高,
監察關鍵係擴張的想頭, 會否過度擴張或去左一個錯的領域
內需反射性有D可以好低, 計左數之後 (一定要計數), 可以用長線價投

基建股相對回落唔少
但係基建個永續銷售同內需股係唔同, 屬投資或政府(I+G)
睇長一點時, I極其波動, G一係好多一係好少, 可以話有就有, 無就無
內需行業因為好多時都係消費(C), 慣性大, 柔軟高, 無呢個問題
另外基建合約本身係可以好似盈利借屍還魂, 係連銷售都可以做數的公司
再者, 呢行負債好少會低
要加入風險溢價較高

基建行業的反射性一定高的了, 同藥股一樣, 玩反射性高投資方法

=====

內需股的收入來自普羅大眾，只要品牌屬優質，就能不斷吸引顧客消費，銷售數額就長期有保證。如果成本控制得好、有持續增加市場份額及開展新市場的能力，這些就是適宜作長線投資的優質內需股了。

相比之下，基建是依靠飄忽需求的行業，其行業風險理論上比內需大，下回有空就談基建股。 詳情按此!

揀內房股3大準則 + 引伸

內房股於今年的表現令人極度失望，不少人見到其股價不斷暴跌，總讓人有跌過籠的感覺，於是入市撈底，怎知股價竟然係越跌越有，就跟內地房產樓價走勢一樣插水。

重溫本Blog之前有篇講述地產股與樓價關係的文章，一日樓價仍在下跌階段，一日其對地產股資產淨值(NAV)和出售一手樓盤所得盈利的負面影響未能消除。在此情況下，即使大市反彈，內房股跟隨市況的反彈力是眾版塊中較弱，這就是受行業本身因素影響。

在香港上市的內房股花多眼亂，如何能在當中作出選擇？

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2008年6月7日出版的第33期iMoney雜誌內，有一小篇幅提及揀內房股3大準則，節錄原文如下：

1. 低負債

發展商資金壓力驟增，負債較少的可望度過艱難時刻，投資者可參考公司的淨負債比率、流動比率及速動比率等財務數據，作為衡量負債狀況。

2. 土地儲備分散

內地不同城市的樓價升跌，往往會有所差異，若發展商業務集中在單一地區，經營上欠缺靈活性，因此應選擇一些擁有分散地皮的內房股，可捕捉不同城市樓價走勢作出部署。

3. 中高檔住宅為主

中央要求在所有縣市建立廉價房制度，今年以來，70%新的土地供應主要用作興建福利房屋及中低檔住宅，為避免與這些廉價房競爭，應選擇一些主攻中、高檔住宅的內房股為佳。

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其實以上3點在很多行業都適用，本人再試圖加以引伸：

1. 低負債（良好財務管理）

經濟進入向上週期時，社會需求不斷上升，各大公司爭相擴展業務，不少公司大量舉債以應付擴充業務的龐大資本開支。如此促使很多公司進入高負債狀態，這狀態在經濟高增長時沒大問題，但當進入逆境時便會遇到很大打擊。

收入減少以致高負債所形成的龐大利息支出變成公司重擔，收入所得的現金流迅速被抽走以支付利息，結果公司的流動資產減少，令資金周轉出現困難。另外因信貸的金額與限期由提供銀行決定，公司所能做的較被動，當銀行收緊信貸時，就會令公司經營陷入困境。

以內房為例，內房企業質素良莠不齊，在行業下滑周期，不少高負債公司為求迅速減債，不惜大力劈價速銷套現，影響盈利。相反低負債公司沒有資金壓力，不用割價求售套現。

2. 土地儲備分散（業務分散）

業務分散所受的行業風險較細，基本上就是分散投資的原則，不要將所有蛋放在同一個籃的道理。

3. 中高檔住宅為主（市場定位）

間公司都有各自的市場定位，而市場定位以避開激烈競爭為佳。當中又以路線獨特創新、別樹一格來滿足一般市場所缺乏的需求，創立及鎖定自己獨有品味的消費群及客戶為最上上策。

隨波逐流、走大眾化路線所涉及的開發成本較低，但所面對競爭亦較大。當遇上行業下滑，最先淘汰的就是這一類市場份額。

=====

如果要我買內房股，我只會買中國海外發展(688)，因其財政狀況健康，規模宏大，亦乎合以上3大條件。另外其技術走勢良好，每次大市反彈，它都會有不錯的升幅。 詳情按此!

行內人語

每個人的知識十分有限，引用列子「庖丁解牛」的說話：「以有涯隨無涯，殆矣。」沒有人能對不同行業和公司都有透徹了解。即使基金公司做的分析，以財務報表、行業統計數字、透過公司訪問了解管理層和公司運作，看的亦只是皮毛。

最近在新聞組上，有幾次當別人談論某行業的股票時，有些本身是從事該行業的網友，作出了富有深度和非常有參考價值的回應。其實透過打聽行內人的看法和行業資訊，比閱讀坊間的財經專欄分析和大行評語都還要好。

以下節錄新聞組上一些行內人對他們行業的意見：

工業

有人開新話題叫人買工業股，原因是他們一般在牛市初的爆炸力較強，而且股市走勢較經濟先行。有行內人這樣回應：

"我公司係工業股
我老細都話: 買股千萬唔好買工業股!!
仲有...預計新年前會有更多間野執
工業股(即係做廠既公司) now face 既問題:
1. 驚收唔到數.....巴西, korea, 土耳其等國家, d 客o係o個度既, 80% 會收唔到, 因為貨幣問題, 佢地換美金都有難度
2. 搵新客, 公司唔再敢比credit terms, 怕客走佬, 客亦怕你走佬, 唔會payment in advance....以前公司或客都可以買insurance 去cover 張單, 但依家無人肯保....L/C, 對某d 客黎講亦都有困難
3. 新年就到, 好多工人要出花紅, 亦要找數比supplier, 到時仲多人執, 執左, supplier 收唔到錢, 連著落去一齊死
4. 好多廠o係上年expand 得太勁, now 實仆街
5. 我地成日走去d 客度睇line, 睇佢死得未, 好多都預做埋呢水christmas 就等死, 銀行亦都個個星期去一次d 廠, 預計你就死就即刻收你皮, 無得守

寫住咁多先.....總之買股無理由買工業股"

"yes, 5 大ems 公司, 都唔多掂老細都同d 行家傾過, 知道咩環境好多廠, 已經係一星期只開3 日工肯大刀xx, 即刻cut 人cut line, 可能可以捱得過 (ps: 我公司下個月大陸要cut 1/3 line)正常d 廠, 當佢早幾個月個個月做一億turnover, 接到爆廠依家十一月份, 未接夠3 千萬, forcast 亦唔夠7 千好多借貸, 有條件的, 係要平均每個月做幾錢turnover 咁....一唔夠數, 銀行就可以要你即還錢清你盤的了

工業股都番生得, 內銀更加掂, 風險又細幾倍, 點解要咁博?大家上番history high, 工業股可能有4-5 倍, 內銀等都2-3 倍, 無謂為多一倍profit 而有total loss 的風險(ps: 你睇佢間公司幾好幾好? 你試下走去問老細, 老細自已都未知聽日會唔會比人call loan 後日就執粒la)"

航運

行內人講航運的確係與別不同：

"仲有供求問題...黎緊兩三年都係新船出海既高峰期......
貨少...船多.....死緊!"

"信我...唔好攪佢地住...
我就係做依行的. 黎緊真係好L 多新船呀~~~"

"對於這個分析很有保留, 美國經濟不境, 歐洲更差....
基本上, 歐美無乜人買貨, 航運業又何來會有轉機??

現時運費已跌穿十年底位的情況下, 船公司在今年九月罕有地保證今年不加價, 保證今年沒有旺季附加費, 似乎已經表明他們對今年的悲觀態度....

航運股資產值?? 現在有人買貨船嗎? 一架船至少一年行一兩水 (即使沒有貨都要行)
運力供過於求, 結果怎樣? 折讓七八成賣船一點也不出奇...."

"在市初比較, 中國去歐洲的運費跌了八成....
年頭細櫃大約是USD1500, 現在約是USD300
當然船公司一些是固定成本, 很懷疑現價是否能賺錢~~還保證至年底不加價??
運力過剩, 現價最多可以說是 "博反彈" 或者 368 "現金多"...."

"貨量少了, 可是運力持續, 九月 / 十月都是行內旺季, 今年旺季竟然不見了
仲要係早輪經濟好, 新做的船仲未下海....
供過於求的情況下, 航運股無運行
試想想, 以 1919現時股價, 仍比2006年更高
但是運費卻比2006年低, 供過於求也比2006年嚴重, 即是說股價仍未能反映現時惡劣情況"

風力發電

當談論某風力發電公司的年報時，有行內人批評其內容不實:

"我做過風電dd, 成本野都係bullshiting, 風電場有國家政策保護, 講得掂數可以保證你有4到5% irr, 唔會好多, 加埋cdm賣碳, 絕對唔會多過6

做equipment可以好賺錢, 但要有好技術, 目前國內低技術既競爭好大, 賺錢好少, 高技術全部起步階段, 我睇佢成本野, 班友連乜叫風電高技術都未識, 有機會下次食飯講你知做場地組裝, 餓你唔死得個做字

公司如有高增值技術一定會嚮報告強調, 絕對呃我唔倒, 我睇唔倒佢地有乜好過其他公司"

"最憎d做賊都唔努力做好一個賊既公司, 我做左兩三次風電dd就己經睇得出佢地完全唔識, 連寫編似樣既report呃人都冇能力

我識有人嚮精電做, 蔡東豪係典型當年扮警察, 今日努力做賊既人" 詳情按此!

小談阻力位

當我們看到很多坊間分析員分析大市或個股時，他們都喜歡用圖表輔以自己加上去的一些線去分析股價去向，圖表看法和線的畫法有很多種，因每人的經驗和直覺取向而異，因而同一幅圖在不同人眼中會做成不同的意見。那麼如何才能增加準繩？

有不少人都會覺得看多點技術分析書，充實自己的知識。但我反而覺得要用培養用參與者心理角度去看股價波動，這些都要透過觀察市場反應、成交、消息、公司基本面、市況互相配合，再加點想像力和直覺，判斷市場上大部分參與者在下一刻會做甚麼，而這些非單純用圖表和線可以解決問題。

我寫這篇文，是因為近來大陸開始非對稱減息，令內銀股走勢疲弱，有網友發表了以下的意見：

"1398, 3.6呢個位堅唔穿, 穿埋就宣佈內銀唔洗玩."

"覺得9up左, 比番小小疑似理據.

好多散戶覺得3.6係底, 或者接近底, 幾次好快都彈返上. 所以3.6附近好多盤買, 博反彈多.

如果穿完唔識彈, 應該仲有排跌.

p.s.內銀好多野應該未爆, 佢借貸唔同外國, 好多時係指令借, 關係借, 還唔還到會係?"

我的回覆是：

"原來你係TA派 XDD

我知呢度以data派分析,所以唔多buy而且歧視TA.不過我想講呢,其實TA係總結o左好多參與者心理上o既諗法.

例如你講o既情況咁,3.6蚊係阻力位,因為好多買盤頂住,圖表上就會係穿唔到3.6然後橫行一段時間,劃條橫線表達阻力.但係如果有人好大沽穿呢個位,好多買盤都會縮沙觀望,形成o左穿阻力位後再瀉的情況.

所以o個d"如果穿XX,就會見YY"其實係有根據的,不過坊間好多TA佬都表達得唔好,攪到好多TA分析睇起上來好廢."

以上的看法顯然不是單純從圖表看出來，是透過代入市場，用心理去感受出來，而圖表只是這些買賣成交的結果。專注圖表分析就是用結果解釋結果，因而容易忽略其他因素造成偏差，這種分析方法當然能夠用市場實例去驗證、修正和改良，不過最好的技術分析還要看一些看不到的東西，簡單一些來說是捕捉市場心理，以上的阻力位解釋就是其中一例。 詳情按此!

周期行業淺談 - 資源 - 黃金

黃金是一種特殊的商品，它天生從古至今就被賦予萬用貨幣的地位。2008年7月後，市場預期全球經濟下滑令商品需求下降，使大部分商品價格走低，當中唯獨黃金走勢仍然較強，皆因它在亂市中扮演了資金避難所角色，受追求避險的資金所追捧。可見黃金的角色及影響其價格的因素，有別於一般商品。

消化過不少對於黃金走勢的分析，可以總結影響金價的因素如下：

1. 金價以美元結算，美元貶值則金價升值，反之亦然。從此可體現黃金有一般貨幣的特質，這點可以從美匯指數與金價背馳的現象而歸結出。

美匯指數1998-2008：

金價1998-2008：

2. 黃金傳統概念上有抗通脹的能力，事實上根據過往百多年的數據，金價的確能夠跑贏通脹。當通脹升溫，貨幣變相貶值，此時將吸引資金追捧黃金以求保值，刺激金價上升。

3. 全球需求關係影響金價，這種觀點視黃金為一般商品。過去幾年間新興市場急劇發展，當中尤以中國、印度對商品需求大增，刺激黃金以及其他商品價格大升。

當然還有更多的原因，不過較流行的說法都在以上3點包含了。

接著看黃金相關的股票，香港上市的金礦股現時有4隻：紫金礦業(2899)、招金礦業(1818)、澳華黃金(1862)和靈寶黃金(3330)，當中以紫金礦業為中國境內行業龍頭，較有指標性。

回顧從2007年開始的黃金熱，當時美國的次按風暴在8月中揭開序幕，加速美元弱勢，美匯指數反覆下跌至歷史低位，黃金成為資金避難所，平地一聲雷地從大約700美元1安士狂飆至2008年3月中1002美元1安士的歷史最高點，之後金價就反覆下跌，恰巧美匯指數在3月中在71點附近見底，然後反覆向上。

金礦股原本過去走勢平平無奇，無甚綽頭，金礦股的瘋狂炒作直到2007月下半年才開始，開始時間上和金價從大約700美元1安士狂飆一刻吻合。上述提及4隻金礦股股價隨著金價上升而狂升1至5倍不等，其中紫金礦業從6元炒高至超過14元，相當於當時超過90倍市盈率，可說是跟基本因素完全脫節，不過當時傳媒還在大力推介金礦股，大行們也趁勢將目標價設在更高水平，在我眼中這些都是他們的陰謀，同時慨嘆不少缺乏分析能力的散戶都成為了大戶點心。

在2008年3月金價創新高前，大部分金礦股股價都因大市下跌關係已先行回落，之後隨著金價見頂，金礦股失去最大利好因素支持，就被大戶施行洗倉。

紫金礦業(2899)股價圖：

招金礦業(1818)股價圖：

總括來說，金礦股股價走勢和其他資源股一樣，同時受大市走勢和相關商品價格所影響。其他資源股將在下篇再談。
詳情按此!

周期行業淺談 - 資源 - 油

資源股股價和商品價格表現是息息相關，雖然公司股價受大市影響，不一定跟商品價格同升同跌，但基礎上兩者還是大有關係的，以下嘗試解釋資源類公司跟商品價格間之關係。

當商品求過於供時，其價格就會上升，一般會令公司毛利率上升，另外公司也可以藉市場旺盛時增產，造成銷售價及銷售量同時上升，令公司純利高幅增長，此時股價一般都有爆炸性增長。相反當商品需求下跌，跌到供過於求時，商品價格就會下跌，另外公司也可以要面對減產的問題，令盈利快速收縮，所以資源股跌得那麼急勁就是這個原因。

影響資源股盈利的因素除商品價格外，還有原材料價格、工人薪金、機器投資及其他雜費等，成本控制功力就繫於管理層的功力以及銷售及採購時的議價能力了，所以資源股表現不一定跟商品價格掛鈎。

接著先看看石油股與油價關係：

2008年年初因通脹升溫，加上美元疲弱，國際原油期貨曾經於7月初熱炒至超過145美元1桶。隨後因憂慮全球經濟下滑，使原油需求下降，令油價尖落回落。撇去外圍大市因素，看到這樣的圖便知不利從事上游採油業務的中海油(883)。從圖表看到，從2007年10月至7月初油價回落前，恆指在期內下跌大約10000點，但中海油的股價十分堅挺，隨後油價從尖頂回落後，中海油股價卻追回大市跌幅。


留意資源股價表現未必跟商品掛勾，油價下跌應利好從事下游煉油的中石化(386)，但其股價卻跟隨大市回落。從圖表看到，油價從年初開始上升時，中石化已經先行下跌，到7月後油價回落時再隨大市下跌。留意7月後這段油價下跌期間，中石化的跌幅確實比中海油少。

總括來說，資源股的股價走勢，是同時受商品價格及大市走勢影響。下篇再談其他資源股。
詳情按此!

周期行業淺談 - 地產

地產一向被認為對經濟敏感度大，經濟好壞主宰了樓價升跌，而樓價亦決定了地產公司推出旗下新盤所獲得的盈利。另外地產股屬於資產類的股票，除了看售樓盈利外，亦要看旗下物業及土地儲備的估值，因為他們會影響整間公司的資產淨值(Net Asset Value, NAV)，另外資產值變動亦會跟會計準則入賬影響公司盈利。

有關香港樓市的走勢，可以參考中原城市指數(Centa-City Index, CCI)：
http://www.centadata.com/cci/cci.htm

詳情按此!

周期行業淺談 - 航運

幾個月前看到有人見到航運股盈利大增，而往績PE逹到個位數字，派息也相當吸引，便毫不考慮購入，結果航運股最近的跌幅，相信大家都有目共睹，我希望在這裏對周期股概念作淺白易明簡介。

景氣和盈利較易波動的行業，我們通稱為周期行業。周期行業其實比比皆是，例如地產、航運、資源及一般工業等，概念上基建也屬周期股之列，但暫時很少人會提及這點，正因為基建行業未遇上不景氣，大部分人未能察覺到其周期性之存在。

我會在這篇先對航運行業作簡介，接下來再寫幾篇淺談其他行業。

航運業景氣主要看各國間的貿易往來，如果國際經濟狀況良好，航運需求增加，船隻使用率亦會增加，而且運費方面亦有提升空間，造成價量齊升。但若果情況因國際經濟轉壞而逆轉，造成價量齊跌，整個航運業都會變得死氣沉沉。

航運業景氣通常以波羅的海乾散貨指數(Baltic Dry Index, BDI)作為指標，它綜合了各主要路線的乾散貨運費走勢，集裝箱的情況雖然和乾散貨不同，但亦可以以此作為參考。

http://www.dryships.com/index.cfm?get=report


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8月中在新聞組關於航運業和太平洋航運(2343)的部分討論：

"點睇2343呢一隻高息得奇怪既股"

"2343中期業績盤數唔錯呀,以現時的因素睇的確幾吸引.
但以現時大部分航運股估值睇,似乎大戶都已投票看淡航運股前景.
想買呢類股,最好留意多d行業景氣同週期性,同埋參考下BDI.
而家業績好,派息高,唔代表以係都係咁,另外股價係反映未來多於現在的."

"唔記得左聽過邊個分析員講, 若經濟衰退而影響到d 運輸訂單
咁樣會減少航運運輸o既需求, 咁佢地d 船隊就會好多時空置o向喥但又要保持維修d 船
變相少左生意但又要keep 住維修開支, 咁條數會好難做得好

但2343 呢一年裏面將d 貨船賣出去又租返黎用
唔知管理層係咪一早已預左d 咁o既事情會o向不久將來發生, 所以做定d 野等將來條數可以仍然好好睇?
我投資經驗尚淺, 未經歷過d 咁o既金融經濟問題
或者當佢地開始買返d 船返黎時, 就係時候買佢正股?"

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最後再貼一則8月中的新聞：

【隨波續跌】航運業需求降但運力不斷提升，來年起步入艱難時期
(經濟通)8月13日 星期三 12:19

《經濟通通訊社記者鄭偉國１３日報道》近日中資股疲態畢露，除了資源股被「洗倉」外，航運股亦備受沽壓，不少股份更屢創新低。眼見近期國際油價回落，航空股已借勢反攻，但同樣屬「高耗油」的航運股則遲遲未見發力，反而走勢每下愈況，究竟背後令航運股不振的主因是甚麼呢？

＊踏入傳統「旺季」波羅的海指數不升反跌＊

一向以來，航運股對油價的敏感度較航空股低，其表現多由「運費指數」所影響。其中一個主要反映「運費指數」為波羅的海乾貨指數，自上月１０日起連番下滑，及至昨天已連跌２３日，其走勢令人意外。

由於航運業周期性甚強，據以往經驗，下半年乃傳統航運業的旺季，尤其是第四季乃農作物收割交付的日子，故不少市場人士預期乾貨指數應向上走，惟近期情況則相反，有分析指，這個情況只是提早反映明年的行業情況而已。雖然目前航運需求殷切，但隨著新船陸續交付，相信明年起行業整體運載力會大幅上升，預期會錄得雙位數字增幅。

＊環球經濟放緩降運需，供過於求促使運費回落＊

運力上升，但運需則預期直接受經濟放緩而降低。事實上除了美國經濟走下坡外，歐洲等地經濟亦開始見壓力，而澳洲央行日前更指經濟放緩有減息空間，可見未來在環球經濟增長放緩之下，運需下降勢難避免。在供過於求的情況下，運費回落只是遲早問題。

反映運費的波羅的海指數連日下滑，相信只是預早反映上述情況而已。然而，以近期計，波羅的海乾貨指數已累跌逾２２００點，不排除短線有反彈機會，但長線看，明年起航運業將步入艱難時期。

綜而觀之，雖然航運業下半年出現「應強不強」的情況，但前景趨明朗，而相關股份近期已連番下挫，從附表看，不少股份於近期已跟隨波羅的海指數作調整，估值漸變吸引，現水平是否值得吸納或博反彈呢？值得深入研究。
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香港失業率與GDP - 15 & 18 Aug 2008

8月中，香港政府公佈第二季經濟增長放緩至4.2%，反映環球經濟不景氣開始影響本地經濟。另外政府亦公佈了5月至7月失業率跌至3.2%新低，似乎和股市樓市以及GDP增長有所滯後。踏入10月，經濟敏感度高的行業如金融和地產代理等，都相繼傳出大量解僱的新聞，透過骨牌效應，預期裁員潮會漫延至其他行業。

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第二季經濟增長放緩至4.2%
(星島)8月15日 星期五 17:07

香港經濟經歷長時間的快速擴張後，第二季增幅有所減慢，但仍以溫和的步伐擴張，今年第二季度增長4.2%，是近5年來最低，遠遜於第一季的7.3%強勁增幅……(節錄)

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香港失業率降至3.2%
(明報)8月18日 星期一 16:40

香港最新的五月至七月季度的失業率降至3.2%，是十年來最低；就業不足維持在1.9%。政府統計處公布，五月至七月的失業率為3.2%，低於四月至六月的3.3%，是自一九九八年年初以來的最低位；就業不足率則保持不變，兩段期間均為1.9%…… (節錄)

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當時新聞組對於GDP討論如下：

"What a bad news~"

"想轉工要快,盡力儲錢,減少消費,等經濟進入谷底時購入資產,然後迎接下一個增長時期來臨^^"

"我比較樂觀少少,增長只係慢左je"

"經濟增長幅度係有momentum的,即係跌開會跌,升開會升,當第1季係7.3%,而第2季得4.2%時,再向下風險都唔細."

對於失業率的討論如下：

"係咪經濟數據通常會比失業率行先呢?我岩岩fresh grad...大部份同學都好易搵到工,但又見到香港數據唔好,呢個問題我諗左好耐...係咪經濟只係表面好..定係失業率冇咁快反影到呢係咪97年都係咁既呢...?"

"http://www.censtatd.gov.hk/hong_kong_statistics/statistics_by_subject/index_tc.jsp

我走o左去統計署網站搵本地失業率同GDP數據,download了幾個Excel檔玩o左陣,整o左幅圖.Y軸係按年變化,X軸係年份.GDP有2款,藍色係經通脹調整過的GDP,黃色係以當時市價計的GDP,好似藍線會有用d.我自己睇,發覺好似當GDP(藍線)按年增幅細過5%時,失業率就會升."

"unemployment係滯後數,通常係最後防線,另一個數係整體就業人數, 都可以睇下"


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恆指周息率與市盈率 - 20 Aug 2008

8月中我做過一個關於恆指周息率與市盈率的分析，實際上是炒冷飯，當時我在新聞組上這樣寫道：

今晚繼續玩Excel,用恆指歷史周息率與市盈率嘗試估底,其實都有人用過呢個方法分析的,我只係在此重複1次.

恆指服務公司網站(http://www.hsi.com.hk/)有1頁統計數字,裏面有2個Excel可以下載:

加權平均周息率:
http://main.hsi.com.hk/hsicom/table/mndy.xls

加權平均市價/盈利率:
http://main.hsi.com.hk/hsicom/table/mnpe.xls

用Excel畫1次,就會得出附件2個圖表.

歷史來講,恆指市盈率於10倍左右見底,而周息率見頂通常在4.5%以上才回落.

截至今年7月尾,恆指市盈率為13.81倍,周息率為3.13%,恆指收22731點.

如果將歷史低位數據,套在今次跌市,恆指的底位如下:

用市盈為計: 22731 x 10 / 13.81 = 16460
用周息率計: 22731 x 3.13 / 4.5 = 15811

(以上方法謹供參考,歷史不代表一切,仍要因當時市況隨機應變)



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摩通選出20大財政弱股 - 16 Aug 2008

宜進利事件後，大家都更關心高負債比率的公司。無獨有偶，摩通順勢在8月中選出了20大財政弱股，以下是當時明報的報導：

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摩通選出20大財政弱股
(明報)8月16日 星期六 05:10

【明報專訊】近日多間中小型上市公司，都爆出財務問題，令人關注一眾上市公司的企業償付及現金管理能力。摩根大通昨日即以負債比率、純利率及淨營運資金對銷售額比率等標準，篩選出20多家被認為財務狀況較脆弱的公司（見表）。摩通並認為，在現時市場環境下，成功的企業應是「現金為王」。

由於目現全球皆出現信貸緊縮，過往利用期貨和期權進行槓桿保值和投機的基金大戶等，都開始要減持資產以求存。對這種槓桿緊縮（Deleveraging）的情況，摩根大通認為只是剛剛開始而已，亦因此投資者在揀選投資目標時，應謹慎留意企業的資金流情況，只有現金管理能力超卓的公司，方能渡過現在的困難時期。

負債率逾30% 現金管理較差

摩通並提出計算企業現金流狀況的標準，其中負債比率超過30％、淨營運資金對銷售額比率大過25％，以及淨營運資金對銷售額比率和純利率之差大於15％的企業，可以歸類為現金管理較差的企業。而這類現金管理較差、財務結構弱軟的公司，在信貸仍然緊縮的市場環境下，將特別容易受損。

按照摩通標準，本港640家中型股中，24家可能存在資金流問題，包括已爆煲的德發（0928），近日遭洗倉的宜進利（0304）以及理文造紙（2314），還有創科實業（0669）及亞洲水泥（0743）等基金愛股。

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因為我當時不是看明報，而是只在Yahoo看，所以當時還攪不清楚那20隻政弱股是甚麼，最近看8月尾第44期iMoney才知道答案，不過只列出其中10隻：

- 恆豐金(870)
- 創科 (669)
- 龍工 (3339)
- 蜆殼電器 (81)
- 中國製藥 (1093)
- 亞洲水泥 (743)
- 德發 (928)
- 理文造紙 (2314)
- 建滔積層板 (1888)
- 宜進利 (304)
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宜進利(304)事件之二

宜進利停牌前收報1.5元，最後落得清盤下場。

"基本因素OK,但今日比人玩,好難捉路.頭先入o左一次,不過好快要止蝕 =.="
以上是我對於宜進利被洗倉的反應，現在回顧，我會笑我自己："我當時好天真"，這次的教訓使我獲益良多。

對於股票被洗倉，小投資者切忌純因看到股價大幅下跌便峰湧買入，市場上春江鴨多的是，要學習接受市場的無常，雖然未必能一次過弄清所有做成股價波動的原因，但背後一定有一套理由的。在這些股價異常波動之際，第一件事要做的，不是衝著在低價入貨，就算在短期內找不到背後原因，也最好檢討過往對該公司的看法是否有漏洞。

在宜進利洗倉事件前，被洗倉的資源股及紙品股如是，及後被洗倉的中移動(941)和思捷(330)也如是，切勿在未弄清楚理由前反駁市場，要檢討自身的一貫看法，找尋及順從市場邏輯。

當日有網友這樣寫道："留意負債,呢個係長線投資同反射性投資其中一個重要分野"

對，負債就是宜進利被洗倉的重點，無力償還貸款，即使業績如何亮麗也沒用，當年日本著名百貨公司八佰伴的破產原因也是如此。

所以往後必定要將負債放在基礎分析的更重要位置。
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宜進利(304)事件之一

承上文講及珠寶鐘錶股，本人之後再跟進了數隻股，包括新宇亨得利(3389)、宜進利(304)，覺得基本因素不俗，新宇亨得利和宜進利今年中期盈利增長分別為63%和52%，另外兩者過去幾年業績也是在持續增長勢頭。以7月25日的收市價計，新宇亨得利股價3.07元相等於2008年預測PE 13.2倍，宜進利股價5.11元相等於2008年預測PE 5.9倍，以具內需概念及持續增長來說，單看PE估值是非常吸引。

宜進利從事生產、分銷及零售鐘錶等相關業務，為內地3大手錶連鎖零售商之一，全資擁有歐洲10大女裝名錶品牌Milus，跟DeBeers簽特許加盟協議進軍內地，引入LVMH作為股東。

以上看似非常吸引，誰知這是價值投資的陷阱……

2008年8月11日，宜進利被洗倉，開市後不久股價從3.15元下瀉至0.85元，然後反彈至1-2元水平。當我還未清楚了解洗倉原因，我就根據我之前對宜進利的印象而下注了，但結果當然是很快便損手止蝕。

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以下是當天早上拿到的2件新聞：

宜進利（００３０４）：未悉股價暴瀉原因，公司情況仍健全
(經濟通)8月11日 星期一 11:28

《經濟通通訊社記者徐嘉玲１１日專訊》雖然宜進利（００３０４）獲主席周湛煌及行政總裁梁榕持有的Ａ－Ｏｎｅ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ　Ｌｉｍｉｔｅｄ於市場內按平均作價增持２００萬股後，今早股價反而繼續下跌，股價現暴瀉近７０％，跌勢與聯洲國際（０００４８）早前因帳目問題而出暴挫相似。

宜進利發言人接受《經濟通通訊社》查詢時表示，暫時未悉股價下跌原因，惟公司情況仍然健全。據悉，主席周湛煌今早正開會，未有回應本通訊社查問。

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主要股東增持宜進利(0304.HK)200萬股
8月 11日 星期一 11:48 更新

宜進利(0304.HK)宣布，主席周湛煌及行政總裁梁榕持有A-One Investments Limited，以每股平均價3.73元，於本月7-8日於市場購入200萬股，持股量增至31.9%。(mk)

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牌面看似沒有任何問題，但市場很快便傳出宜進利無力償還債務的消息，過了幾天便停牌，最後公司更遭清盤……

幸好本人嚴格執行止蝕，否則隨時血本無歸，此事件的個人檢討將在下一篇詳談。
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珠寶鐘錶股 - 24 Jul 2008

7月尾時珠寶鐘錶股因業績亮麗，曾經被市場小炒一轉，在這裏回帶當日的討論：

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近期好多珠寶鐘錶股公佈的業績唔錯,都炒得幾勁下,引到經濟通今日出文講

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【珠光寶氣】珠寶鐘錶股業績強勁股價反彈，受惠內地需求持續增長
2008/07/24 14:31

《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶股近日走勢亮麗，重獲不少投資者的注視，英皇鐘錶珠寶（００８８７）首日掛牌曾漲近四成；珠寶公司業績亦理想，六福珠寶（００５９０）全年多賺六成，今急彈１１％；鐘錶公司宜進利（００３０４）業績亦錄得逾五成增長。

大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，珠寶鐘錶股早前遭基金減持，股價經過一輪調整之後，市盈率已經相對偏低，具有一定吸引力。潘氏指，珠寶鐘錶股具有內需概念，由於人民幣兌港元累積升幅已達兩成左右，所以吸引了不少自由行旅客到香港「掃貨」，為珠寶鐘錶公司帶來理想的盈利增長，一旦市況配合或可進一步上揚。

來自內地需求帶動了珠寶、鐘錶、及金飾等行業，摩根大通在早前發表之研究報告中指出，今年首季數據顯示，珠寶零售業為中國消費行業中增長最快，而首季內地黃金消費量增長了１５％，對比同期全球之消費量則下跌１６％，可見行業持續受惠需求增長。

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【珠光寶氣】品牌珠寶企業可看好，大市回升浪料受「蟹貨」阻礙
2008/07/24 14:31

《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶零售企業交出理想業績，外資行認同珠寶零售業前景。摩根大通在早前發表之研究報告中指，珠寶零售業是屬於增長性行業，而非周期性行業，其邊際利潤率相對上穩定。雖然該行承認行業經營者目前仍比較分散，但看好已建立品牌知名度的公司，預期具知名度品牌可持續增加市場佔有率，加深行業的集中度。

六福珠寶（００５９０）今早借業績強勁消息大幅反彈１１％，周生生（００１１６）亦受帶動上揚５％。

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網友回應:

"呢個行業比較少反射性,但行業的隱疾係低邊際利潤不過我估佢的消費性質可以offset到,總括來講如果"估值尚可"(強調呢點), 係可以長線一點的,但記住買個名響D的"

"以我所知......英皇隻野..係一早講定會炒,所以先超額咁多......一手中得17%....我都唔中~.~"

"IPO英皇o野,例炒,haha~~~ :))

如果俾我揀呢類股,一定唔會揀規模細同埋市場太集中於本地的.呢幾年香港經濟好,消費在奢侈品的金額先升得快,如果經濟差返,可能盈利又會打回頭.

上面都有講到要買名比較響的,呢類高消費股靠的最重要係品牌質素,咁先可以keep住消費群,穩定市佔率.仲有最好要有持續性的擴張計劃,同埋有跨地區的市場,維持盈利增長.

我睇返上個月35期iMoney,有講到以下少少數據:
- 2008首季當經濟開始差時,二線名牌(e.g.Burberry/Coach/Gucci)表現較疲弱,但一線名牌(e.g.LV/Hermes)銷量仍然強勁.
- 今年2月份有調查發現,當一般美國人打算減少消費,80%最富有的美國人(財富達1000萬美元或以上),卻表示會增加奢侈品支出.

證明越高檔次的奢侈品,受經濟低迷的沖擊較細,選股可以向呢個方向諗."

"我選擇 590，其實都係見佢近一兩年0係大陸市場發展得異常快速"
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中國水務(855) 閒談 - 29 Jul 2008

"上年開始有唔少基金都用水資源做主題,以持有水務相關的股票為賣點,而和黃前一陣子亦成立子公司參與水務業務.

除o左大路的資源類別,例如能源或者金屬,開始因急促的經濟發展下,形成供不應求局面,使價格上升外,食水其實都有同樣情況.在資源短缺的情況下,上游資源股因有較高議價能力可看高一線,但中下游資源加工股前景就相反變得不明朗.

今日有隻中國水務出業績,所以順勢吹水一下."

"有無一些會計data, 如ROE, margin可以參考下份account同管理層分析望落去個感覺好唔舒服"

"佢地用operating leverage, 玩槓桿好大,借好多錢去收購net worth / 經營不善既水廠

管理層只需要留意武捷思就可以了

我對佢地不嬲都有興趣, 等左成個浪了"

"原來你有睇開呢隻 :DD

呢個行業整體係有前景,但如你所講,不斷收購將垃圾變黃金的過程,係好考管理層功力.

睇o左個PDF下面業績回顧,都幾吹水,長期唔派息又大打折扣..."

"我0.4 已經留意呢隻.....起初唔信, 依家搞得好好睇,咪入黎坐下lor"
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中國神華(1088)公布中期業績時的討論 - 7 Aug 2008

中國神華一向是我的愛股,8月初公布中期業績後,在新聞組引起了以下討論:

"隨著油價金價回落,其他商品亦開始被拋售,連帶一眾資源股受累,使昨日資源股引發小股災,中海油、金屬股及煤股重挫.

以近日資源股的跌勢,暗示大行預期未來商品及資源價格升勢受阻(升幅低於預期)或有轉跌的傾向.

中煤之前的亮麗業績,亦無助煤股扭轉劣勢,中央對電煤限價,及中國煤庫存量上升均屬利淡煤價,隨著煤股業績公布後,之後幾乎沒任何可見利好消息支持煤股."

"真係算好好?? 1171(增長)成2.2倍...佢1倍(增長)都冇"

"1171大部分出售的係現價煤,係最直接受惠煤價升.而1088和1898大部分出售的係合約煤,合約價追唔切現價.另外1088往績有25%利潤係來自發電,中央唔比加電價,對佢毛利都有影響.要賭煤價升,買1171係最直接的.

不過中央呢期對煤價做好多手腳,例如傳加資源稅,稅款將從量徵收改做從價徵收等等,可能步386和857後塵."

"都同意..而且又傳話重組...唔知有咩大影響"

"我其實好驚上面d傳聞,成日俾藉口大戶舞高弄低.煤炭業重組一向都傾開,都唔知做乜炒冷飯..."

"好似話低於預期喎"

"呢隻無留意最新大行d預期數據,haha~~

我睇經濟通的綜合大行盈利預測,都係寫今年增長3成左右,之後09和10年係增長1成多少少.

的確佢增長潛力有限,但因為龍頭,母公司未來注資,同埋坐擁大量煤儲量仲未變現(呢部份有d似地產股d土儲),股價一向反映以上幾點的溢價,水份都幾高."
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蒙牛(2319) vs 維他奶(345) 閒談 - 2 Aug 2008

8個初曾在新聞組跟網友大談2319和345的比較,現在2319受內地毒奶事件影響,股價大瀉,這篇閒談就作為歷史記錄吧...

以下原本對話內容,事緣於2319習慣在公佈業績後股價不跌反升:

"2319配完股個價多數會升的(from上期iMoney)"

"呢隻因為太堅,即使往績經常在公佈業績後配股,大戶投票傾向將業績抵銷配股影響,將股價造高,今年亦跟隨傳統,確實係有d反智..."

"我發現隻345重係牛緊,其實我會buy呢隻多過蒙牛"

"係呀,345走勢超靚,今年全年派息非常驚嚇.如果睇估值,呢類股暫時都係偏貴,話就話內需概念可以支持高PE,但高估值在淡市的防守力又差少少,所以我都未考慮住."

"對,太貴,呢系列的股票係好野來的,我會敲熟悉的,品牌深入民心的,同埋派晒息的,呢行係玩山頭主義,擴充並非王道"
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宜家入2809係唔係時候? - 16 Jul 2008

當日油價未見頂時的個人看法(16 Jul 2008):

昨日油勁插係因為布殊、伯南克等等出口術,話動用戰略石油儲備,又話解除禁令,準許開採美國離岸石油資源...

我自己意見覺得期商品市場有點泡沫,商品指數基金如雨後春筍咁發行,即代表有更多資金投入,相關的槓桿亦越來越高,令到商品市場火上加油.呢種現象令到油價偏離實際需求關係,油價上升係因為好多人覺得油價會繼續升,所以繼續買升,呢個部分的溢價係反映投資需求,而唔係實際需求,有研究話呢部分溢價可能估油價的10-30美元一桶.

農產品亦有類似現象,很多農夫同農產品採購商,佢o地係農產品期貨的真正用家,佢o地有投訴過期貨價格過高,使佢o地無法透過期貨市場對沖.當局有研究過加強對非用家投入農產品期貨市場資金的限制.

以上係利淡,再講下利好.新興市場對商品需求大增,促成全球通脹,促成自2001年開始的商品大牛市,過去6個商品牛市週期,一般長達20年,即現時應仲有12年牛市行.近年弱美元就更加令到商品價格升溫,但唔知以上泡沫情況會唔會造成1個比較大的中期調整,呢個係要留意的.
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SPDR黃金ETF(2840) - 24 Jul 2008

美黃金ETF下周港上市 方便散戶投資
(明報)7月24日 星期四 05:10

【明報專訊】在這個高通脹、弱美元 的時勢，黃金成了資金綠洲。首隻追蹤金價走勢的交易所買賣基金（ETF），亦選擇這時登陸香江。現於美國上市的SPDR（紐約 交易所編號GLD），已獲本港證監會認可，今
天在港公布發行及上市詳情，暫定7月31日掛牌。市場人士認為，黃金ETF的好處，在於方便散戶以較低成本，捕捉黃金的投資機遇。

SPDR的管理人包括道富投資和世界黃金信託（World Gold Trust Services），基金在美國註冊，除了在紐約交易所掛牌，也有在日本和新加坡上市。隨過去一年商品價格被熱炒，SPDR的美國股價不斷攀升，由去年每基金單位約70美元，一度升至100美元水平，前晚收93美元。

美國現有46隻商品類ETF，當中追蹤黃金的有4隻，其所佔交投，已相當於整體交投逾7成。根據基金資訊公司Morning Star的資料，SPDR的總回報，在05至07年3年間均見快速增長。05年的總
回報比率約17％，07年則升至31％。

成本風險較其他產品低

商品價格過去一年炒得火熱，黃金亦備受資金追捧。本港散戶現可投資黃金的渠道，主要是買賣現貨金、金業股、傳統的黃金基金、以及黃金掛窩輪等，10月後亦有黃金期貨可選擇。

歐洲期貨交易所業務發展資深顧問丁世民認為，在港推出黃金ETF應受投資者歡迎，因其買賣成本和風險，較投資其他黃金產品為低。「以期金為例，經驗淺的散戶未必適合，因有槓桿效應，跌市時更有斬倉風險，ETF明顯容易應付，其實等同買賣股票。」他說。

緊貼金價 惟不夠進取

萬利理財區域副總裁陸東全認為，相對傳統基金，ETF較能緊貼黃金走勢。以SPDR來說，假如金價升100％的話，ETF回報一般也有99.6％，因要扣除約0.4％的買賣成本。不過，有基金經理指出，對於進取投資者來說，ETF可能不夠吸引，因主動式的基金，要是管理得宜，其回報隨時有機會跑贏金價及大市。
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3間內地航空股周日談 - 20 Jul 2008

油價佔成本甚高的航空股受累跑輸大市.

近期油價深度調整,從146美元一桶跌至130美元一桶,未知會否令航空股在低位有所支持.

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我自己其實唔太好呢個行業,有周期性和受能源通脹壓力頗大,不過我見周圍有唔少人見今年跌o左咁多,入o左d搏反彈(尤其係753),所以post下.

幾隻航空股,反彈力不夠勁,距離轉強仲差一段距離,短炒風險甚高.
現做緊圓底,再跌空間相信不大,可用油價創歷史新高146-147美元時的股價做參考作買入價或止蝕價.

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以下的要點,大部分都來自6月21日第35期iMoney,本人整合後再加一些個人意見,只供參考.

利好因素:
- 大部分債務用美元結算,人仔升值可減少利息支出.
- 有行業併購重組憧憬,之前國航和淡馬錫爭相入股東航,兩大航空工業集團中國一航和二航落合併,都暗示這個大方向.
- 受惠奧運效應,短期刺激客運及貨運.

利淡因素:
- 國際油價上升,佔成本4成以上的航空分司首當其衝.加上中央政府相應增加成品油價,削燃油補貼為眾國家的大方向.
- 客運量及貨運量今年第2季跌至個位數增長(4月時分別為5.8%及2.3%),較以往的同比增長10-25%明顯放緩,可能受累因高油價所加的燃油附加費,使運費上升,減低需求,拖累收入.
- 預料中國航空市場會逐步開放,國外航空公司陸續開辦來往國內外航線,使競爭加劇,削議價能力.

估值比較(以最新7月18日收市價計):

07PE 07PB 預估EPS 08預估PE
國航 11.28 1.3 0.367 11.69
東航 39.49 3.31 0.209 11.15
南航 6.96 0.98 0.483 6.58

個股方面:

國航:
- 為行業龍頭,在內地市佔率最高,客運和貨運分別為34%和33%.
- 首季利潤同比升1.47倍,客運率有70%以上.而第2季則有下滑風險.
- 國外航線比重較高,07年佔48%,所以受國際油價影響最大.

東航:
- 08年首季轉虧為盈,客運率在成以上,貨運率則只有5成,屬偏低水平.
- 因國油價關係,將削減國際航班,集中開設國內及來往日韓的航班.
- 收益率較國航及南航低,樂觀可看成有改善空間,悲觀可看成管理不濟.
- 因之前國航和淡馬錫入股的事件,成為行業重組的焦點,有母公注資概念.

手上沒有方便的南航資料...
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Accumulator係點玩架?

7月中我曾在新聞組中寫道:

Acculmulator唔係公開發售o既產品,只會經私人銀行裏面sell俾大客,性質係場外期權的一種.入場費通常要780萬港元以上(唔知有無記錯),因為金額超過780萬港元以上,投資者被界定為"超級投資者",不受政府法例保障,而產品也不受證監會監管.

以下係本人老作的一個例子:

假設國壽現價係45蚊,私人銀行會好闊佬咁每日打8折,36蚊賣俾你,每日接10手,但條件係當國壽升超過10%時到49.5蚊時,合約就會自動終止,即係私人銀行cut loss,而客人只會賺:(現價-36)x終止合約前接o左幾多手

但係當市況逆轉時,當國壽跌破36蚊後,手上的貨帳面都係會蝕,但合約係無得自動終止,所以當國壽繼續跌時,客人係要繼續以36蚊去接貨.有部份合約甚至訂明當股價跌破當初的7折價時($31.5),客人要每日接雙倍貨,即係輸得更慘.

如果客人想終止合約唔接貨,佢o地可能要俾巨的平倉費用,例如係(36-現價)x未來的總接貨數量,動輒可能要俾幾千萬,唔係個個客人負擔到,所以好多客都勁大劑...
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一個認識利率、通脹和失業率的好教材

http://www.frbsf.org/education/activities/chairman/

這個flash game是一個很好的教材，玩家需要不斷因應不同市況調整利率至當水平，使通脹率和失業率都同時在溫和水平。透過這個遊戲，玩家將認識到利率如何影響通脹率和失業率。

利率越高，借貸成本越高，社會會傾向減少借貸，使投資及企業發展步伐放慢。另一方面存款利息增加，吸引資金從其他資產轉至存款，令市場資金流通量減少。

結果是利率上升，使經濟增長放慢，失業率上升，但通脹率下降。

相反利率下降，存款利息不再吸引，使資金解放重投其他資產。借貸成本減少，令社會充斥更多資金做投資，企業發展加快，加速經濟發展。

結果是利率下跌，使經濟增長加速，失業率下降，但通脹率上升。

利率一向被視為調控經濟增長的一大參數，而通脹率和失業率向來都是兩難式，利率政策一般只能解決其中一方。
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開投資blog了

網上擁有獨到投資分析的blog像恆河沙數，本人自覺功力有限，成立blog只為了記錄自己在投資路上的一點一滴，如有網友捧場，實屬萬幸。 如對本人意見有任何問題，觀迎指正！
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