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8月中我做過一個關於恆指周息率與市盈率的分析，實際上是炒冷飯，當時我在新聞組上這樣寫道：
今晚繼續玩Excel,用恆指歷史周息率與市盈率嘗試估底,其實都有人用過呢個方法分析的,我只係在此重複1次.
恆指服務公司網站(http://www.hsi.com.hk/)有1頁統計數字,裏面有2個Excel可以下載:
加權平均周息率:
http://main.hsi.com.hk/hsicom/table/mndy.xls
加權平均市價/盈利率:
http://main.hsi.com.hk/hsicom/table/mnpe.xls
用Excel畫1次,就會得出附件2個圖表.
歷史來講,恆指市盈率於10倍左右見底,而周息率見頂通常在4.5%以上才回落.
截至今年7月尾,恆指市盈率為13.81倍,周息率為3.13%,恆指收22731點.
如果將歷史低位數據,套在今次跌市,恆指的底位如下:
用市盈為計: 22731 x 10 / 13.81 = 16460
用周息率計: 22731 x 3.13 / 4.5 = 15811
(以上方法謹供參考,歷史不代表一切,仍要因當時市況隨機應變)
詳情按此!
宜進利事件後，大家都更關心高負債比率的公司。無獨有偶，摩通順勢在8月中選出了20大財政弱股，以下是當時明報的報導：
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摩通選出20大財政弱股
(明報)8月16日 星期六 05:10
【明報專訊】近日多間中小型上市公司，都爆出財務問題，令人關注一眾上市公司的企業償付及現金管理能力。摩根大通昨日即以負債比率、純利率及淨營運資金對銷售額比率等標準，篩選出20多家被認為財務狀況較脆弱的公司（見表）。摩通並認為，在現時市場環境下，成功的企業應是「現金為王」。
由於目現全球皆出現信貸緊縮，過往利用期貨和期權進行槓桿保值和投機的基金大戶等，都開始要減持資產以求存。對這種槓桿緊縮（Deleveraging）的情況，摩根大通認為只是剛剛開始而已，亦因此投資者在揀選投資目標時，應謹慎留意企業的資金流情況，只有現金管理能力超卓的公司，方能渡過現在的困難時期。
負債率逾30% 現金管理較差
摩通並提出計算企業現金流狀況的標準，其中負債比率超過30％、淨營運資金對銷售額比率大過25％，以及淨營運資金對銷售額比率和純利率之差大於15％的企業，可以歸類為現金管理較差的企業。而這類現金管理較差、財務結構弱軟的公司，在信貸仍然緊縮的市場環境下，將特別容易受損。
按照摩通標準，本港640家中型股中，24家可能存在資金流問題，包括已爆煲的德發（0928），近日遭洗倉的宜進利（0304）以及理文造紙（2314），還有創科實業（0669）及亞洲水泥（0743）等基金愛股。
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因為我當時不是看明報，而是只在Yahoo看，所以當時還攪不清楚那20隻政弱股是甚麼，最近看8月尾第44期iMoney才知道答案，不過只列出其中10隻：
- 恆豐金(870)
- 創科 (669)
- 龍工 (3339)
- 蜆殼電器 (81)
- 中國製藥 (1093)
- 亞洲水泥 (743)
- 德發 (928)
- 理文造紙 (2314)
- 建滔積層板 (1888)
- 宜進利 (304)
詳情按此!
宜進利停牌前收報1.5元，最後落得清盤下場。
"基本因素OK,但今日比人玩,好難捉路.頭先入o左一次,不過好快要止蝕 =.="
以上是我對於宜進利被洗倉的反應，現在回顧，我會笑我自己："我當時好天真"，這次的教訓使我獲益良多。
對於股票被洗倉，小投資者切忌純因看到股價大幅下跌便峰湧買入，市場上春江鴨多的是，要學習接受市場的無常，雖然未必能一次過弄清所有做成股價波動的原因，但背後一定有一套理由的。在這些股價異常波動之際，第一件事要做的，不是衝著在低價入貨，就算在短期內找不到背後原因，也最好檢討過往對該公司的看法是否有漏洞。
在宜進利洗倉事件前，被洗倉的資源股及紙品股如是，及後被洗倉的中移動(941)和思捷(330)也如是，切勿在未弄清楚理由前反駁市場，要檢討自身的一貫看法，找尋及順從市場邏輯。
當日有網友這樣寫道："留意負債,呢個係長線投資同反射性投資其中一個重要分野"
對，負債就是宜進利被洗倉的重點，無力償還貸款，即使業績如何亮麗也沒用，當年日本著名百貨公司八佰伴的破產原因也是如此。
所以往後必定要將負債放在基礎分析的更重要位置。
詳情按此!
承上文講及珠寶鐘錶股，本人之後再跟進了數隻股，包括新宇亨得利(3389)、宜進利(304)，覺得基本因素不俗，新宇亨得利和宜進利今年中期盈利增長分別為63%和52%，另外兩者過去幾年業績也是在持續增長勢頭。以7月25日的收市價計，新宇亨得利股價3.07元相等於2008年預測PE 13.2倍，宜進利股價5.11元相等於2008年預測PE 5.9倍，以具內需概念及持續增長來說，單看PE估值是非常吸引。
宜進利從事生產、分銷及零售鐘錶等相關業務，為內地3大手錶連鎖零售商之一，全資擁有歐洲10大女裝名錶品牌Milus，跟DeBeers簽特許加盟協議進軍內地，引入LVMH作為股東。
以上看似非常吸引，誰知這是價值投資的陷阱……
2008年8月11日，宜進利被洗倉，開市後不久股價從3.15元下瀉至0.85元，然後反彈至1-2元水平。當我還未清楚了解洗倉原因，我就根據我之前對宜進利的印象而下注了，但結果當然是很快便損手止蝕。
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以下是當天早上拿到的2件新聞：
宜進利（００３０４）：未悉股價暴瀉原因，公司情況仍健全
(經濟通)8月11日 星期一 11:28
《經濟通通訊社記者徐嘉玲１１日專訊》雖然宜進利（００３０４）獲主席周湛煌及行政總裁梁榕持有的Ａ－Ｏｎｅ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ Ｌｉｍｉｔｅｄ於市場內按平均作價增持２００萬股後，今早股價反而繼續下跌，股價現暴瀉近７０％，跌勢與聯洲國際（０００４８）早前因帳目問題而出暴挫相似。
宜進利發言人接受《經濟通通訊社》查詢時表示，暫時未悉股價下跌原因，惟公司情況仍然健全。據悉，主席周湛煌今早正開會，未有回應本通訊社查問。
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主要股東增持宜進利(0304.HK)200萬股
8月 11日 星期一 11:48 更新
宜進利(0304.HK)宣布，主席周湛煌及行政總裁梁榕持有A-One Investments Limited，以每股平均價3.73元，於本月7-8日於市場購入200萬股，持股量增至31.9%。(mk)
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牌面看似沒有任何問題，但市場很快便傳出宜進利無力償還債務的消息，過了幾天便停牌，最後公司更遭清盤……
幸好本人嚴格執行止蝕，否則隨時血本無歸，此事件的個人檢討將在下一篇詳談。
詳情按此!
7月尾時珠寶鐘錶股因業績亮麗，曾經被市場小炒一轉，在這裏回帶當日的討論：
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近期好多珠寶鐘錶股公佈的業績唔錯,都炒得幾勁下,引到經濟通今日出文講
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【珠光寶氣】珠寶鐘錶股業績強勁股價反彈，受惠內地需求持續增長
2008/07/24 14:31
《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶股近日走勢亮麗，重獲不少投資者的注視，英皇鐘錶珠寶（００８８７）首日掛牌曾漲近四成；珠寶公司業績亦理想，六福珠寶（００５９０）全年多賺六成，今急彈１１％；鐘錶公司宜進利（００３０４）業績亦錄得逾五成增長。
大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，珠寶鐘錶股早前遭基金減持，股價經過一輪調整之後，市盈率已經相對偏低，具有一定吸引力。潘氏指，珠寶鐘錶股具有內需概念，由於人民幣兌港元累積升幅已達兩成左右，所以吸引了不少自由行旅客到香港「掃貨」，為珠寶鐘錶公司帶來理想的盈利增長，一旦市況配合或可進一步上揚。
來自內地需求帶動了珠寶、鐘錶、及金飾等行業，摩根大通在早前發表之研究報告中指出，今年首季數據顯示，珠寶零售業為中國消費行業中增長最快，而首季內地黃金消費量增長了１５％，對比同期全球之消費量則下跌１６％，可見行業持續受惠需求增長。
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【珠光寶氣】品牌珠寶企業可看好，大市回升浪料受「蟹貨」阻礙
2008/07/24 14:31
《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶零售企業交出理想業績，外資行認同珠寶零售業前景。摩根大通在早前發表之研究報告中指，珠寶零售業是屬於增長性行業，而非周期性行業，其邊際利潤率相對上穩定。雖然該行承認行業經營者目前仍比較分散，但看好已建立品牌知名度的公司，預期具知名度品牌可持續增加市場佔有率，加深行業的集中度。
六福珠寶（００５９０）今早借業績強勁消息大幅反彈１１％，周生生（００１１６）亦受帶動上揚５％。
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網友回應:
"呢個行業比較少反射性,但行業的隱疾係低邊際利潤不過我估佢的消費性質可以offset到,總括來講如果"估值尚可"(強調呢點), 係可以長線一點的,但記住買個名響D的"
"以我所知......英皇隻野..係一早講定會炒,所以先超額咁多......一手中得17%....我都唔中~.~"
"IPO英皇o野,例炒,haha~~~ :))
如果俾我揀呢類股,一定唔會揀規模細同埋市場太集中於本地的.呢幾年香港經濟好,消費在奢侈品的金額先升得快,如果經濟差返,可能盈利又會打回頭.
上面都有講到要買名比較響的,呢類高消費股靠的最重要係品牌質素,咁先可以keep住消費群,穩定市佔率.仲有最好要有持續性的擴張計劃,同埋有跨地區的市場,維持盈利增長.
我睇返上個月35期iMoney,有講到以下少少數據:
- 2008首季當經濟開始差時,二線名牌(e.g.Burberry/Coach/Gucci)表現較疲弱,但一線名牌(e.g.LV/Hermes)銷量仍然強勁.
- 今年2月份有調查發現,當一般美國人打算減少消費,80%最富有的美國人(財富達1000萬美元或以上),卻表示會增加奢侈品支出.
證明越高檔次的奢侈品,受經濟低迷的沖擊較細,選股可以向呢個方向諗."
"我選擇 590，其實都係見佢近一兩年0係大陸市場發展得異常快速"
詳情按此!
"上年開始有唔少基金都用水資源做主題,以持有水務相關的股票為賣點,而和黃前一陣子亦成立子公司參與水務業務.
除o左大路的資源類別,例如能源或者金屬,開始因急促的經濟發展下,形成供不應求局面,使價格上升外,食水其實都有同樣情況.在資源短缺的情況下,上游資源股因有較高議價能力可看高一線,但中下游資源加工股前景就相反變得不明朗.
今日有隻中國水務出業績,所以順勢吹水一下."
"有無一些會計data, 如ROE, margin可以參考下份account同管理層分析望落去個感覺好唔舒服"
"佢地用operating leverage, 玩槓桿好大,借好多錢去收購net worth / 經營不善既水廠
管理層只需要留意武捷思就可以了
我對佢地不嬲都有興趣, 等左成個浪了"
"原來你有睇開呢隻 :DD
呢個行業整體係有前景,但如你所講,不斷收購將垃圾變黃金的過程,係好考管理層功力.
睇o左個PDF下面業績回顧,都幾吹水,長期唔派息又大打折扣..."
"我0.4 已經留意呢隻.....起初唔信, 依家搞得好好睇,咪入黎坐下lor"
詳情按此!
中國神華一向是我的愛股,8月初公布中期業績後,在新聞組引起了以下討論:
"隨著油價金價回落,其他商品亦開始被拋售,連帶一眾資源股受累,使昨日資源股引發小股災,中海油、金屬股及煤股重挫.
以近日資源股的跌勢,暗示大行預期未來商品及資源價格升勢受阻(升幅低於預期)或有轉跌的傾向.
中煤之前的亮麗業績,亦無助煤股扭轉劣勢,中央對電煤限價,及中國煤庫存量上升均屬利淡煤價,隨著煤股業績公布後,之後幾乎沒任何可見利好消息支持煤股."
"真係算好好?? 1171(增長)成2.2倍...佢1倍(增長)都冇"
"1171大部分出售的係現價煤,係最直接受惠煤價升.而1088和1898大部分出售的係合約煤,合約價追唔切現價.另外1088往績有25%利潤係來自發電,中央唔比加電價,對佢毛利都有影響.要賭煤價升,買1171係最直接的.
不過中央呢期對煤價做好多手腳,例如傳加資源稅,稅款將從量徵收改做從價徵收等等,可能步386和857後塵."
"都同意..而且又傳話重組...唔知有咩大影響"
"我其實好驚上面d傳聞,成日俾藉口大戶舞高弄低.煤炭業重組一向都傾開,都唔知做乜炒冷飯..."
"好似話低於預期喎"
"呢隻無留意最新大行d預期數據,haha~~
我睇經濟通的綜合大行盈利預測,都係寫今年增長3成左右,之後09和10年係增長1成多少少.
的確佢增長潛力有限,但因為龍頭,母公司未來注資,同埋坐擁大量煤儲量仲未變現(呢部份有d似地產股d土儲),股價一向反映以上幾點的溢價,水份都幾高."
詳情按此!
8個初曾在新聞組跟網友大談2319和345的比較,現在2319受內地毒奶事件影響,股價大瀉,這篇閒談就作為歷史記錄吧...
以下原本對話內容,事緣於2319習慣在公佈業績後股價不跌反升:
"2319配完股個價多數會升的(from上期iMoney)"
"呢隻因為太堅,即使往績經常在公佈業績後配股,大戶投票傾向將業績抵銷配股影響,將股價造高,今年亦跟隨傳統,確實係有d反智..."
"我發現隻345重係牛緊,其實我會buy呢隻多過蒙牛"
"係呀,345走勢超靚,今年全年派息非常驚嚇.如果睇估值,呢類股暫時都係偏貴,話就話內需概念可以支持高PE,但高估值在淡市的防守力又差少少,所以我都未考慮住."
"對,太貴,呢系列的股票係好野來的,我會敲熟悉的,品牌深入民心的,同埋派晒息的,呢行係玩山頭主義,擴充並非王道"
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當日油價未見頂時的個人看法(16 Jul 2008):
昨日油勁插係因為布殊、伯南克等等出口術,話動用戰略石油儲備,又話解除禁令,準許開採美國離岸石油資源...
我自己意見覺得期商品市場有點泡沫,商品指數基金如雨後春筍咁發行,即代表有更多資金投入,相關的槓桿亦越來越高,令到商品市場火上加油.呢種現象令到油價偏離實際需求關係,油價上升係因為好多人覺得油價會繼續升,所以繼續買升,呢個部分的溢價係反映投資需求,而唔係實際需求,有研究話呢部分溢價可能估油價的10-30美元一桶.
農產品亦有類似現象,很多農夫同農產品採購商,佢o地係農產品期貨的真正用家,佢o地有投訴過期貨價格過高,使佢o地無法透過期貨市場對沖.當局有研究過加強對非用家投入農產品期貨市場資金的限制.
以上係利淡,再講下利好.新興市場對商品需求大增,促成全球通脹,促成自2001年開始的商品大牛市,過去6個商品牛市週期,一般長達20年,即現時應仲有12年牛市行.近年弱美元就更加令到商品價格升溫,但唔知以上泡沫情況會唔會造成1個比較大的中期調整,呢個係要留意的.
詳情按此!
美黃金ETF下周港上市 方便散戶投資
(明報)7月24日 星期四 05:10
【明報專訊】在這個高通脹、弱美元 的時勢，黃金成了資金綠洲。首隻追蹤金價走勢的交易所買賣基金（ETF），亦選擇這時登陸香江。現於美國上市的SPDR（紐約 交易所編號GLD），已獲本港證監會認可，今
天在港公布發行及上市詳情，暫定7月31日掛牌。市場人士認為，黃金ETF的好處，在於方便散戶以較低成本，捕捉黃金的投資機遇。
SPDR的管理人包括道富投資和世界黃金信託（World Gold Trust Services），基金在美國註冊，除了在紐約交易所掛牌，也有在日本和新加坡上市。隨過去一年商品價格被熱炒，SPDR的美國股價不斷攀升，由去年每基金單位約70美元，一度升至100美元水平，前晚收93美元。
美國現有46隻商品類ETF，當中追蹤黃金的有4隻，其所佔交投，已相當於整體交投逾7成。根據基金資訊公司Morning Star的資料，SPDR的總回報，在05至07年3年間均見快速增長。05年的總
回報比率約17％，07年則升至31％。
成本風險較其他產品低
商品價格過去一年炒得火熱，黃金亦備受資金追捧。本港散戶現可投資黃金的渠道，主要是買賣現貨金、金業股、傳統的黃金基金、以及黃金掛窩輪等，10月後亦有黃金期貨可選擇。
歐洲期貨交易所業務發展資深顧問丁世民認為，在港推出黃金ETF應受投資者歡迎，因其買賣成本和風險，較投資其他黃金產品為低。「以期金為例，經驗淺的散戶未必適合，因有槓桿效應，跌市時更有斬倉風險，ETF明顯容易應付，其實等同買賣股票。」他說。
緊貼金價 惟不夠進取
萬利理財區域副總裁陸東全認為，相對傳統基金，ETF較能緊貼黃金走勢。以SPDR來說，假如金價升100％的話，ETF回報一般也有99.6％，因要扣除約0.4％的買賣成本。不過，有基金經理指出，對於進取投資者來說，ETF可能不夠吸引，因主動式的基金，要是管理得宜，其回報隨時有機會跑贏金價及大市。
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油價佔成本甚高的航空股受累跑輸大市.
近期油價深度調整,從146美元一桶跌至130美元一桶,未知會否令航空股在低位有所支持.
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我自己其實唔太好呢個行業,有周期性和受能源通脹壓力頗大,不過我見周圍有唔少人見今年跌o左咁多,入o左d搏反彈(尤其係753),所以post下.
幾隻航空股,反彈力不夠勁,距離轉強仲差一段距離,短炒風險甚高.
現做緊圓底,再跌空間相信不大,可用油價創歷史新高146-147美元時的股價做參考作買入價或止蝕價.
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以下的要點,大部分都來自6月21日第35期iMoney,本人整合後再加一些個人意見,只供參考.
利好因素:
- 大部分債務用美元結算,人仔升值可減少利息支出.
- 有行業併購重組憧憬,之前國航和淡馬錫爭相入股東航,兩大航空工業集團中國一航和二航落合併,都暗示這個大方向.
- 受惠奧運效應,短期刺激客運及貨運.
利淡因素:
- 國際油價上升,佔成本4成以上的航空分司首當其衝.加上中央政府相應增加成品油價,削燃油補貼為眾國家的大方向.
- 客運量及貨運量今年第2季跌至個位數增長(4月時分別為5.8%及2.3%),較以往的同比增長10-25%明顯放緩,可能受累因高油價所加的燃油附加費,使運費上升,減低需求,拖累收入.
- 預料中國航空市場會逐步開放,國外航空公司陸續開辦來往國內外航線,使競爭加劇,削議價能力.
估值比較(以最新7月18日收市價計):
07PE 07PB 預估EPS 08預估PE
國航 11.28 1.3 0.367 11.69
東航 39.49 3.31 0.209 11.15
南航 6.96 0.98 0.483 6.58
個股方面:
國航:
- 為行業龍頭,在內地市佔率最高,客運和貨運分別為34%和33%.
- 首季利潤同比升1.47倍,客運率有70%以上.而第2季則有下滑風險.
- 國外航線比重較高,07年佔48%,所以受國際油價影響最大.
東航:
- 08年首季轉虧為盈,客運率在成以上,貨運率則只有5成,屬偏低水平.
- 因國油價關係,將削減國際航班,集中開設國內及來往日韓的航班.
- 收益率較國航及南航低,樂觀可看成有改善空間,悲觀可看成管理不濟.
- 因之前國航和淡馬錫入股的事件,成為行業重組的焦點,有母公注資概念.
手上沒有方便的南航資料...
詳情按此!
7月中我曾在新聞組中寫道:
Acculmulator唔係公開發售o既產品,只會經私人銀行裏面sell俾大客,性質係場外期權的一種.入場費通常要780萬港元以上(唔知有無記錯),因為金額超過780萬港元以上,投資者被界定為"超級投資者",不受政府法例保障,而產品也不受證監會監管.
以下係本人老作的一個例子:
假設國壽現價係45蚊,私人銀行會好闊佬咁每日打8折,36蚊賣俾你,每日接10手,但條件係當國壽升超過10%時到49.5蚊時,合約就會自動終止,即係私人銀行cut loss,而客人只會賺:(現價-36)x終止合約前接o左幾多手
但係當市況逆轉時,當國壽跌破36蚊後,手上的貨帳面都係會蝕,但合約係無得自動終止,所以當國壽繼續跌時,客人係要繼續以36蚊去接貨.有部份合約甚至訂明當股價跌破當初的7折價時($31.5),客人要每日接雙倍貨,即係輸得更慘.
如果客人想終止合約唔接貨,佢o地可能要俾巨的平倉費用,例如係(36-現價)x未來的總接貨數量,動輒可能要俾幾千萬,唔係個個客人負擔到,所以好多客都勁大劑...
詳情按此!
http://www.frbsf.org/education/activities/chairman/
這個flash game是一個很好的教材，玩家需要不斷因應不同市況調整利率至當水平，使通脹率和失業率都同時在溫和水平。透過這個遊戲，玩家將認識到利率如何影響通脹率和失業率。
利率越高，借貸成本越高，社會會傾向減少借貸，使投資及企業發展步伐放慢。另一方面存款利息增加，吸引資金從其他資產轉至存款，令市場資金流通量減少。
結果是利率上升，使經濟增長放慢，失業率上升，但通脹率下降。
相反利率下降，存款利息不再吸引，使資金解放重投其他資產。借貸成本減少，令社會充斥更多資金做投資，企業發展加快，加速經濟發展。
結果是利率下跌，使經濟增長加速，失業率下降，但通脹率上升。
利率一向被視為調控經濟增長的一大參數，而通脹率和失業率向來都是兩難式，利率政策一般只能解決其中一方。
詳情按此!
網上擁有獨到投資分析的blog像恆河沙數，本人自覺功力有限，成立blog只為了記錄自己在投資路上的一點一滴，如有網友捧場，實屬萬幸。 如對本人意見有任何問題，觀迎指正！
詳情按此!
