匯豐銀行陪伴不少香港人成長，過往的亮麗業績，其股票高息穩陣的印象深入民心，成為不少散戶至愛和價值投資的象徵，更為長線投資策略打下漂亮的一仗。不過好景不常，2007年美國次按問題掀起，2008年金融巨擘紛紛倒下使金融海嘯踏入高潮，使匯控2008年全年業績受到重挫。
2009年3月2日，匯控宣布當天在香港停牌，同日隨後公布2008年全年業績和供股集資。
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失望的業績：
【匯控業績】去年稅前盈利跌６２％，純利５７億元，派息１０美仙
(經濟通)3月2日 星期一 15:05
《經濟通通訊社２日專訊》匯控（００００５）公布截至去年１２月底止全年業績，去年稅前盈利９３﹒０７億（美元．下同），跌６２％；全年純利５７﹒２８億元，跌７０％，每股基本及攤薄盈利均為０﹒４７元，跌７２％。
去年不包括商譽減損每股普通盈利１﹒３６元，下跌１８％，第四次派發股息每股１０仙，全年共派息每股０﹒６４元，下跌２９％。
各大證券行估計，匯控中期盈利介乎１００﹒９億至１３１﹒２億元，倒退約２７％至４７％。是次匯控業績表現，較市場預期更差。（ｖｙ）
【匯控業績】美貸款減值準備１６３億美元，商譽減損１０６億美元
(經濟通)3月2日 星期一 15:20
《經濟通通訊社２日專訊》匯控（００００５）公布全年業績，去年在北美洲錄得１５５億元（美元．下同）虧損，包括個人理財業務的商譽減損準備１０６億元。２００８年第四季，美國就業情況及經濟前景惡化，亦是導致集團需要從資產負債表撇銷北美洲個人理財業務所有剩餘商譽之主要原因。
另外，集團行政總裁紀勤表示，去年個人理財業務整體錄得除稅前虧損１１０億元，主要由於北美洲錄得貸款減值準備及需為北美一項商譽提撥減損準備；撇除北美洲業務的影響，個人理財業務仍錄得利潤增長，而儘管利息收益率及費用收益受壓，收入仍維持於０７年的水平。在低息環境下，存戶減少存款，經營分行網絡的成本效益因此亦備受考驗。
不過，美國以外地區的個人理財業務表現令人滿意，但因美國匯豐融資的重大虧損而變得遜色。美國的貸款減值準備及其他信貸風險準備達到１６３億元，同時更錄得一項商譽減損準備１０６億元，相等於北美洲個人理財業務剩餘商譽的全部數額。
面對當前的嚴峻環境，集團必須，並且已準備隨時採取嚴厲措施，以妥善處理這項飽受危機困擾的業務。
正如集團主席已經提及，美國經濟在接近０８年底時嚴重逆轉。雖然次按再融資的借貸模式可以為大量美國國民提供資金，但此模式顯然已不再可能有效運作。
由於為住宅提供二按的信貸收縮、房屋價格上升的期望愈趨難以實現，及此客戶階層短期內獲得再融資的機會相當有限，將停止以ＨＦＣ及Ｂｅｎｅｆｉｃｉａｌ品牌在美國承辦新的消費融資業務，並會集中全力縮減有抵押及無抵押房地產組合，所涉及的未償還結欠額為６２０億元。（ｍｈ）
翌日3月3日，匯控在香港的股價從前交易日2月27日的收市價56.95，跌至46.25，單日跌幅達18.8%，市場反應不言而喻。
撇除北美匯融商譽減值的話，匯控在2008年實際盈利倒退只有18%，是遠遠好過預期。第一級資本比率有8.3%，總資本比率有11.4%，可見主業財政仍然穩健，資本仍然充足。不過留意以上的都只是年報看到的東西，不過股價走勢表示事實並沒有那麼簡單。
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未爆的炸彈：
【業績之後】匯控遭傳媒質疑存巨額虧損，或需再撇帳３４０億美元
(經濟通)3月4日 星期三 09:23
《經濟通通訊社４日專訊》匯控（００００５）的業績遭到外國傳媒質疑，擔心它需要進一步撇帳。《金融時報》Ｌｅｘ專欄指出，匯控的待售債務證券出現２１４億美元未實現虧損；而美國匯豐融資的標示價值，較公平值高了約３４０億美元，或需進一步撇帳。
另外，《華爾街日報》則指，若不計算匯控自己債務的公平值收益６６億美元，去年其實已出現經營虧損。（ｗｔ）
至於為何核心盈利只倒退18%，股價還要跌那麼多，其中一個可能性是不少分析覺得匯控隱瞞不少其他未實現虧損。股價不只反映上年業績，亦會反映未來潛在的減值損失，如果匯控在歐美的資產減值流血不止，或者還有更多未實現虧損被發現未入帳，股價還有下跌空間。
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沒發盈警的理由：
【業績之後】匯控（５）為不發盈警解畫，與市場溝通足故無此需要
(經濟通)3月3日 星期二 19:18
《經濟通通訊社３日專訊》匯控（００００５）去年純利大跌７０％，主要受到北美業務大額虧損，以及為美國匯豐融資商譽作減值撇帳所拖累。
有市場人士批評，匯控為何不預先作盈利預警，而去年１１月發出的業績前的業務報告，未有預先說明虧損的嚴重性，及會作大額商譽撇銷，只表示業務仍有增長勢頭，而其供股行動亦遲遲未落實，待股價跌至低位，於業績公布前才決定供股。
由年初至今，不少散戶見匯控股價愈跌愈吸引，不斷於市場吸納，亦未意識到盈利跌幅的嚴重性。雖然有關商譽減值屬一次性，而美國業務亦已大幅縮減。
匯控行政總裁紀勤於記者會為此解畫，集團與證券分析界一直保持溝通，而分析員對該行的盈利預測，與業績結果亦相若，集團的發展有一定透明度，故無需要發出「盈警」。（ｖｙ）
匯控並沒有為巨額商譽減值發出盈利警告，令市場感到嘩然。以後散戶要投資匯控要自己執生了，似乎自行查找並信任大行分析報告和江湖傳聞，比信官方言論更好。匯控管理層今次做法，跟大眾缺乏溝通，散戶反而要透過小道消息靠估，資訊上失勢的散戶，不知不覺成為消息靈通的大鱷的點心。
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充滿利益輸送和私受意味的供股計劃：
【世紀供股】匯控（５）１２供５每股２５４便士，集１２５億英鎊 (經濟通)3月2日 星期一 15:03 《經濟通通訊社２日專訊》匯豐控股（００００５）公布大比例供股，以１２供５方式，每股供２５４便士，發行５０﹒６億股新股，集資１２５億英鎊（１７７億美元）（已扣除開支）。 若以港元計算，供股價約２８﹒０９元，較匯控停牌前收市價５６﹒９５元，折讓約５０﹒８％。除淨價約４８﹒４元。（ｃｎ）
在業績公佈前，江湖傳聞匯控宣佈供股集資已久，但匯控久久沒有出來澄清，直至業績公佈時才宣佈這個計劃，這無疑對消息上失勢的散戶不利。供股計劃中的包銷商利用其資訊優勢，先行一步猛烈沽空匯控，散戶的血肉長城被春江鴨大戶的沽勢不斷轟散。
在1月中，匯控走勢突然極度疲弱，圖表上持續破底，每天的沽空佔股份成交比例偏高，在沒有特別消息下發生這些事，是極不尋常的。當時沒有人敢走出來質疑為何大戶可以不問價沽空，因為如果大家都知道背後故事的話，大戶便不能透過資訊不對稱製造空間來沽空謀取暴利了。
大戶們之所以可以不問價沽空，是因為他們得知他們會獲得包銷資格，遲早都可以28港元供股價買入匯控發行的新股，所以它們可以透過在28港元以上沽空，再以28港元補倉來賺取無風險利潤。如果散戶知道這故事的話，便不應在50港元以上築起血肉長城接大戶沽空盤，相反要加入沽空行列，再以28港元補倉賺取無風險利潤。
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以我看來，整個計劃都是陰謀，我真的不敢相信匯控也會設宴給春江鴨玩弄財技。股市是鬥消息靈通的，散戶永遠處於弱勢，下次如有同類事件，請跟大戶那邊下注。
詳情按此!
2009年3月21日星期六
2008年12月6日星期六
從缺議價能力的電企和油企，談到中國實行自由市場的問題
首先看近期的兩則新聞：
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內地5大電廠首10月蝕268億
(明報)12月6日 星期六 05:05
【明報專訊】《路透》引述一位內地電力企業聯合會的官員稱，中國五大電廠首10個月虧損達268億元（人民幣·下同），火電業預計虧損超過700億元。該官員還預測，今年電力消費增幅將同比回落7個百分點。
大唐：上調電價難抵高煤價
五大發電集團之一的大唐集團的消息人士告知《路透》，年內2次上調電價之舉，實際上，並不能彌補電廠因年初煤炭急升而造成的巨額成本上升。該集團今年首10個月已虧損60億元，其中，火電虧損88億元。大唐希望電力企業再次聯手倡議啟動「煤電聯動政策」，並統一平均上調上網電價。該人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。
下半年需求突放緩 經營受困
下半年，儘管煤炭價格開始大幅下降，但是，實體經濟受到金融海嘯的拖累，電力需求突然放緩，導致電力企業再次陷入經營困境。今年10月發電量曾錄得3年來首次0.5%按年跌幅，市場人士分析，11月的發電量仍會延續跌勢。《路透》引述消息人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。經估算，庫存天數逾24天。
更嚴重的是，上游煤炭業的情況也不樂觀。截至今年10月底，社會煤炭庫存有25.57天，重點港口和秦皇島庫存天數分別達到了18.4天和15.39天。煤炭工業協會表示，煤炭用量明年總體下滑已成定局，煤炭將面臨全行業過剩，預計今年底全國煤炭庫存將再增加3000至5000萬噸。
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內地加汽油消費稅 油價不變削油站收入
(明報)12月6日 星期六 05:05
【明報專訊】內地燃油稅費改革方案昨日正式公布，不同於早前盛傳的獨立開徵燃油稅，發改委建議的方案是調整現時已存在的消費稅。根據徵求意見稿，由明年1月1日起，汽油消費稅將由現時的每升0.2元（人民幣．下同）提高至1元，但同時取消養路費等稅項。不過汽油零售價則不會調整，分析員指出，此舉變相令油公司減少收入。
取消養路費等6項稅項
發改委昨晚在官方網站上發布「成品油價稅費改革方案（徵求意見稿）」，方案提及，由明年元旦日起，汽油消費稅單位稅額由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其他成品油單位稅額相應提高。汽、柴油等成品油消費稅在價內徵收，但稅額提高後，現行汽、柴油價格水平仍保持不變。中國能源網執行副總裁韓曉平指出，這等於現時每升約6.2元的油價，將已包括有關提高了的稅費，「這等於這段時間內，油站變相收窄了收入」。
與此同時，公路養路費、航道養護費、公路運輸管理費、公路客貨運附加費、水路運輸管理費、水運客貨運附加費等6項收費將取消，等於新徵收的稅收將彌補這方面的損失。
至於外界最關注的成品油價格形成機制，發改委今次則未有作出改變，稱「國內成品油價格繼續堅持與國際市場有控制地間接接軌」，等於依然維持「原油加成本」的原則。現時內地汽、柴油出廠價格是以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。但何以國際原油價格大跌後，內地零售油價仍未作調整，發改委則未作解釋。
中石化中石油收入將減
發改委亦將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動，改為實行最高零售價格制。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環節差價確定，並將原流通環節差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。以現時內地汽油平均零售基準價格每噸6980元，本來油站可以上浮至每噸7538元發售，但現時只能最高以7259元發售，變相減了零售油價。
里昂證券分析員關榮樂認為，消費稅提高，但零售價格卻不變，變相令油站的利潤被擠壓，「中石化（0386）、中石油（0857）等有大量零售油站的企業，會受到一定影響」。
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個人意見
這是富中國特式的社會主義經濟的寫照，對於部分對民生影響重大的行業，例如石油和發電，中央政府仍維持以前計劃經濟時代的限制價格方法，這是有效控制通脹的辦法之一。中國傳統的循序漸進的智慧，在中國近幾十年的急速經濟發展路途上，發揮了重大的穩定作用。如果在這麼急速的經濟發展中，一早引入自由市場機制，我相信後果會是不堪設想。
以前從書本上學到的經濟學，都提倡只有自由市場才是達到最佳效率Pareto Optimal的方法，但其實傳統經濟理論背後都是要作大量的假設後才能成立，當中包括要有適當的法制與成熟的環境，令市場機制能行之有效。但當中國還未掌握及設計利於市場機制自我調整之前，硬要把西方那套自由市場放進來，衝擊可以是非常大。中國經濟發展急促，令供求波動大，當波動大到令平衡難於捉摸，市場機制就不能及時調節，反而令價量更加混亂，這個時候適當引導供求的干預是必須的。
石油和電力無疑比很多其它商品對社會更具影響力，所以中央政府一向嚴格控制這兩個能源市場，個人推想其中是控制能源市場亦相當於有控制通脹的功能。中央現時對成品油和電力實施限價，令其價格變幅對社會衝擊減低，不過近年原油和煤的價格上漲，使煉油及發電成本上升，但又因政府對成品油和電力銷售實行限價，令從事煉油及發電的企業不能轉嫁成本與消費者，結果要默默承受毛利下降，嚴重的甚至虧損。
這明顯不是Pareto Optimal，是損害電企和油企而利於廣大社會的做法，變相是替社會做善事，不過長此下去，電企和油企因虧損而不會積極生產和擴展業務，反過來對社會長遠發展亦有弊，所以長遠最終都要實行能源價格改革，改變這惡性循環。不少分析均預期政府會趁商品價格下滑周期這大好機會實行能源價格改革，令價格更能反應市場供求情況，這有助紓緩電企和油企的困境。不過當市場未自由化前，我也不會投資這類股份，因政策風險太大，盈利不能從市場價格及供求關係作出預測，公司的議價能力接近零，前景和盈利都是由政府操控，他們似乎只適合一眾負責制定能源政策的高官「莊家」們「投資」了。 詳情按此!
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內地5大電廠首10月蝕268億
(明報)12月6日 星期六 05:05
【明報專訊】《路透》引述一位內地電力企業聯合會的官員稱，中國五大電廠首10個月虧損達268億元（人民幣·下同），火電業預計虧損超過700億元。該官員還預測，今年電力消費增幅將同比回落7個百分點。
大唐：上調電價難抵高煤價
五大發電集團之一的大唐集團的消息人士告知《路透》，年內2次上調電價之舉，實際上，並不能彌補電廠因年初煤炭急升而造成的巨額成本上升。該集團今年首10個月已虧損60億元，其中，火電虧損88億元。大唐希望電力企業再次聯手倡議啟動「煤電聯動政策」，並統一平均上調上網電價。該人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。
下半年需求突放緩 經營受困
下半年，儘管煤炭價格開始大幅下降，但是，實體經濟受到金融海嘯的拖累，電力需求突然放緩，導致電力企業再次陷入經營困境。今年10月發電量曾錄得3年來首次0.5%按年跌幅，市場人士分析，11月的發電量仍會延續跌勢。《路透》引述消息人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。經估算，庫存天數逾24天。
更嚴重的是，上游煤炭業的情況也不樂觀。截至今年10月底，社會煤炭庫存有25.57天，重點港口和秦皇島庫存天數分別達到了18.4天和15.39天。煤炭工業協會表示，煤炭用量明年總體下滑已成定局，煤炭將面臨全行業過剩，預計今年底全國煤炭庫存將再增加3000至5000萬噸。
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內地加汽油消費稅 油價不變削油站收入
(明報)12月6日 星期六 05:05
【明報專訊】內地燃油稅費改革方案昨日正式公布，不同於早前盛傳的獨立開徵燃油稅，發改委建議的方案是調整現時已存在的消費稅。根據徵求意見稿，由明年1月1日起，汽油消費稅將由現時的每升0.2元（人民幣．下同）提高至1元，但同時取消養路費等稅項。不過汽油零售價則不會調整，分析員指出，此舉變相令油公司減少收入。
取消養路費等6項稅項
發改委昨晚在官方網站上發布「成品油價稅費改革方案（徵求意見稿）」，方案提及，由明年元旦日起，汽油消費稅單位稅額由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其他成品油單位稅額相應提高。汽、柴油等成品油消費稅在價內徵收，但稅額提高後，現行汽、柴油價格水平仍保持不變。中國能源網執行副總裁韓曉平指出，這等於現時每升約6.2元的油價，將已包括有關提高了的稅費，「這等於這段時間內，油站變相收窄了收入」。
與此同時，公路養路費、航道養護費、公路運輸管理費、公路客貨運附加費、水路運輸管理費、水運客貨運附加費等6項收費將取消，等於新徵收的稅收將彌補這方面的損失。
至於外界最關注的成品油價格形成機制，發改委今次則未有作出改變，稱「國內成品油價格繼續堅持與國際市場有控制地間接接軌」，等於依然維持「原油加成本」的原則。現時內地汽、柴油出廠價格是以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。但何以國際原油價格大跌後，內地零售油價仍未作調整，發改委則未作解釋。
中石化中石油收入將減
發改委亦將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動，改為實行最高零售價格制。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環節差價確定，並將原流通環節差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。以現時內地汽油平均零售基準價格每噸6980元，本來油站可以上浮至每噸7538元發售，但現時只能最高以7259元發售，變相減了零售油價。
里昂證券分析員關榮樂認為，消費稅提高，但零售價格卻不變，變相令油站的利潤被擠壓，「中石化（0386）、中石油（0857）等有大量零售油站的企業，會受到一定影響」。
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個人意見
這是富中國特式的社會主義經濟的寫照，對於部分對民生影響重大的行業，例如石油和發電，中央政府仍維持以前計劃經濟時代的限制價格方法，這是有效控制通脹的辦法之一。中國傳統的循序漸進的智慧，在中國近幾十年的急速經濟發展路途上，發揮了重大的穩定作用。如果在這麼急速的經濟發展中，一早引入自由市場機制，我相信後果會是不堪設想。
以前從書本上學到的經濟學，都提倡只有自由市場才是達到最佳效率Pareto Optimal的方法，但其實傳統經濟理論背後都是要作大量的假設後才能成立，當中包括要有適當的法制與成熟的環境，令市場機制能行之有效。但當中國還未掌握及設計利於市場機制自我調整之前，硬要把西方那套自由市場放進來，衝擊可以是非常大。中國經濟發展急促，令供求波動大，當波動大到令平衡難於捉摸，市場機制就不能及時調節，反而令價量更加混亂，這個時候適當引導供求的干預是必須的。
石油和電力無疑比很多其它商品對社會更具影響力，所以中央政府一向嚴格控制這兩個能源市場，個人推想其中是控制能源市場亦相當於有控制通脹的功能。中央現時對成品油和電力實施限價，令其價格變幅對社會衝擊減低，不過近年原油和煤的價格上漲，使煉油及發電成本上升，但又因政府對成品油和電力銷售實行限價，令從事煉油及發電的企業不能轉嫁成本與消費者，結果要默默承受毛利下降，嚴重的甚至虧損。
這明顯不是Pareto Optimal，是損害電企和油企而利於廣大社會的做法，變相是替社會做善事，不過長此下去，電企和油企因虧損而不會積極生產和擴展業務，反過來對社會長遠發展亦有弊，所以長遠最終都要實行能源價格改革，改變這惡性循環。不少分析均預期政府會趁商品價格下滑周期這大好機會實行能源價格改革，令價格更能反應市場供求情況，這有助紓緩電企和油企的困境。不過當市場未自由化前，我也不會投資這類股份，因政策風險太大，盈利不能從市場價格及供求關係作出預測，公司的議價能力接近零，前景和盈利都是由政府操控，他們似乎只適合一眾負責制定能源政策的高官「莊家」們「投資」了。 詳情按此!
2008年11月20日星期四
思捷(330)洗倉重溫 & 恆生(11)增長策略 - 28 Aug 2008
思捷以其品牌擁有良好質素，使它在云云歐洲時裝公司中突出起來，業務發展一日千里，而且盈利增長極為穩定，加上派息亦非常慷概，派息比率維持在70％以上，使它的股價在5年間從十多元一度升至2007年的超過100元，晉身成為紅底股。
不過好景不常，在2008年8月27日公佈全年業績後，翌日即裂口低開，股價全日從70元反覆下跌至66元收市，較27日收市價80.4元下跌17.9%。這股價波動幅度對於大型環球公司來說是極為罕見的，而且不是因財政困難和突發的負面消息引起。即使財政健全、坐擁大量現金的思捷宣佈增派特別股息，也不能扭轉股價急瀉的情況，究竟問題在那裏？
歐洲經濟數據差勁，令消費市道疲弱，對思捷無疑造成一定打擊，思捷於是轉攻為守，減少業務擴充。主席兼行政總裁高漢思表示不清楚金融風暴會持續多久，所以決定暫停收購計劃，保留現金以備情況轉壞，另外將本來用作收購的部分現金用作派息。
轉攻為守或許就是股價大瀉的關鍵，公司政策從業務持續擴充變為平穩派息，當中牽涉到股價估值重估。原本思捷股價是建基於未來盈利及股息增長，現在突然失去這個增長部分，以增派息去代替未來股息增長預期，我有位要好的網友稱之為「沉睡股步法」，這種策略通常都不討好大部分人，所以股價應聲急挫。
他舉例解釋寫道：
"設ROE = 25%, 因為品牌同管理叫做好, 留意佢的習慣係少債, 偏穩
佢個股東權益增值的factor係(25%-g)/(10.5%-g)
如果擴張, 佢g>0, 而家佢打算唔擴張, 派晒息比股東, 呢D係沉睡股的特性
otherwise, 就係25%/10.5%
結果(25%-g)/(10%-g)>25%/10.5%"
以上所引用的股票估值方法是常用的Gordon model:
http://en.wikipedia.org/wiki/Gordon_model
所以當增長因素(g)有變，股價就會被即時重估，這是思捷股價烈口急瀉的其中一個解釋。
跟思捷做法相反的例子就是恆生銀行(11)，以前恆生會將每年所賺的盈利，幾乎全用來派息，派息比率在80%以上，在這情況下，公司沒有保留盈利用來擴充業務，增長會受限，股價會像點穴一樣難以大升。直至2007年恆生策略有變，將派息比率降低，保留多些盈利用來擴充業務，股價也就一反以往走勢，像火箭一樣狂飆。可見公司的策略對其股價影響深遠，減派息以保留盈利支持業務增長，還是放慢業務增長將大部分盈利回饋股東，結果是兩個截然不同的劇本。
思捷預視危機將至，減少業務擴充及資本開支，保留現金轉攻為守，策略穩健，對比一些以高負債、濫擴充的企業，將更容易渡過逆境。恆生不沾手今次金融海嘯重災區的歐美業務，亦不購買複雜及高槓桿的金融產品以追求高回報。思捷和恆生同樣都是擁有良好品牌、財政健全、作風穩健、努力為股東爭取回報的好公司，今次金融海嘯更突顯出他們管理層的卓越能力，個人覺得兩公司都是值得作長線投資的好選擇。 詳情按此!
不過好景不常，在2008年8月27日公佈全年業績後，翌日即裂口低開，股價全日從70元反覆下跌至66元收市，較27日收市價80.4元下跌17.9%。這股價波動幅度對於大型環球公司來說是極為罕見的，而且不是因財政困難和突發的負面消息引起。即使財政健全、坐擁大量現金的思捷宣佈增派特別股息，也不能扭轉股價急瀉的情況，究竟問題在那裏？
歐洲經濟數據差勁，令消費市道疲弱，對思捷無疑造成一定打擊，思捷於是轉攻為守，減少業務擴充。主席兼行政總裁高漢思表示不清楚金融風暴會持續多久，所以決定暫停收購計劃，保留現金以備情況轉壞，另外將本來用作收購的部分現金用作派息。
轉攻為守或許就是股價大瀉的關鍵，公司政策從業務持續擴充變為平穩派息，當中牽涉到股價估值重估。原本思捷股價是建基於未來盈利及股息增長，現在突然失去這個增長部分，以增派息去代替未來股息增長預期，我有位要好的網友稱之為「沉睡股步法」，這種策略通常都不討好大部分人，所以股價應聲急挫。
他舉例解釋寫道：
"設ROE = 25%, 因為品牌同管理叫做好, 留意佢的習慣係少債, 偏穩
佢個股東權益增值的factor係(25%-g)/(10.5%-g)
如果擴張, 佢g>0, 而家佢打算唔擴張, 派晒息比股東, 呢D係沉睡股的特性
otherwise, 就係25%/10.5%
結果(25%-g)/(10%-g)>25%/10.5%"
以上所引用的股票估值方法是常用的Gordon model:
http://en.wikipedia.org/wiki/Gordon_model
所以當增長因素(g)有變，股價就會被即時重估，這是思捷股價烈口急瀉的其中一個解釋。
跟思捷做法相反的例子就是恆生銀行(11)，以前恆生會將每年所賺的盈利，幾乎全用來派息，派息比率在80%以上，在這情況下，公司沒有保留盈利用來擴充業務，增長會受限，股價會像點穴一樣難以大升。直至2007年恆生策略有變，將派息比率降低，保留多些盈利用來擴充業務，股價也就一反以往走勢，像火箭一樣狂飆。可見公司的策略對其股價影響深遠，減派息以保留盈利支持業務增長，還是放慢業務增長將大部分盈利回饋股東，結果是兩個截然不同的劇本。
思捷預視危機將至，減少業務擴充及資本開支，保留現金轉攻為守，策略穩健，對比一些以高負債、濫擴充的企業，將更容易渡過逆境。恆生不沾手今次金融海嘯重災區的歐美業務，亦不購買複雜及高槓桿的金融產品以追求高回報。思捷和恆生同樣都是擁有良好品牌、財政健全、作風穩健、努力為股東爭取回報的好公司，今次金融海嘯更突顯出他們管理層的卓越能力，個人覺得兩公司都是值得作長線投資的好選擇。 詳情按此!
2008年11月9日星期日
趣談煤和石油的持續性 - 25 Aug 2008
兗煤(1171)在8月中公布中期業績，受惠煤價大升，盈利急增1.6倍，和網友竟引起以下的討論：
"學經濟時都有講,盈利由價量組成,兩樣野要互相配合先可以有把握,最好查查量果邊的長線問題"
"內地煤市場暫時都係求過於供,中央都鼓勵煤企加大產能.另外行業整合,淘汰落後產能,可以使每間大煤企的所佔銷售份額提高,我覺得量方面暫時都係無問題的,我反而擔心中央限價方面的問題.
講笑咁講:極端d以超長線睇,所有不可再生能源股都唔可以永遠長渣,不可再生能源始終會有蘊藏量的限制,產能遲早會有日到頂,隨著開採難度上升,成本也會上升,結果毛利率降但量卻受限,到時行業會步入死亡期.
(唔知會唔會有人會諗咁遠,所以俾我揀長渣,我會揀煤股多過油股,因為油會在未來幾十年後用盡,但煤仲有超過100年玩XDDD)"
"唔係講笑, 呢個係計估值時要考慮的因素
東尼的確係這樣想的
做估值, 我地要考慮長期可擴張的增長
volume growth係最可靠的
呢個係消費需求行業與及銀行業的長線吸引力
工業股都受呢樣野限制住, 因為好多都唔會成功轉型
好的會低增長, 沉睡變高息股, 壞的會因擴張過大, 會死亡, 呢D可以用expectation計
呢個可以拉低個合理估值的
記住可以長線渣住的股票只係得少部份
心中先有一個批判問題, 過唔到就用來做反射
凈番的就長線了" 詳情按此!
"學經濟時都有講,盈利由價量組成,兩樣野要互相配合先可以有把握,最好查查量果邊的長線問題"
"內地煤市場暫時都係求過於供,中央都鼓勵煤企加大產能.另外行業整合,淘汰落後產能,可以使每間大煤企的所佔銷售份額提高,我覺得量方面暫時都係無問題的,我反而擔心中央限價方面的問題.
講笑咁講:極端d以超長線睇,所有不可再生能源股都唔可以永遠長渣,不可再生能源始終會有蘊藏量的限制,產能遲早會有日到頂,隨著開採難度上升,成本也會上升,結果毛利率降但量卻受限,到時行業會步入死亡期.
(唔知會唔會有人會諗咁遠,所以俾我揀長渣,我會揀煤股多過油股,因為油會在未來幾十年後用盡,但煤仲有超過100年玩XDDD)"
"唔係講笑, 呢個係計估值時要考慮的因素
東尼的確係這樣想的
做估值, 我地要考慮長期可擴張的增長
volume growth係最可靠的
呢個係消費需求行業與及銀行業的長線吸引力
工業股都受呢樣野限制住, 因為好多都唔會成功轉型
好的會低增長, 沉睡變高息股, 壞的會因擴張過大, 會死亡, 呢D可以用expectation計
呢個可以拉低個合理估值的
記住可以長線渣住的股票只係得少部份
心中先有一個批判問題, 過唔到就用來做反射
凈番的就長線了" 詳情按此!
內需股特性
內需股受外圍經濟影響極微，另外中國的經濟政策方向已從側重出口變成刺激內需消費，令一眾內需股的發展前景及未來盈利增長有所保證，令他們在今次2008年金融海嘯中表現不俗。
以今天恆指14000點來算，籃籌公司股票的PE小於10倍，當中的權重股多屬本地銀行、內地銀行、內地保險、本地地產、內地電訊、內地資源等，他們各自有盈利增長放緩甚至倒退的原因，例如淨息差收窄、信貸緊縮、樓價下跌、商品需求及價格下跌、電訊業重組等。
反觀內需股卻仍有可持續增長空間，中國人民的人均收入逐步提升，可用於消費的金額持續增加，人民生活質素提升，拉動對消費品的需求，而且會趨向優質和高增值的方向消費，加上國家刺激內需政策以及行業的穩定性，不少擁有良好品牌、在行業處於領導地位的公司股價在淡市中仍能保持高估值，就是市場給予他們信心的鐵證。以下就是其中一些例子：
百貨業龍頭百盛(3368) - PE約有25倍
食品及飲品品牌康師傅(322)和旺旺(151) - PE在30倍附近
體育服生產商李寧(2331) - 超過20倍PE
電器零售商國美(493) - 超過15倍PE
啤酒生產商青島啤酒(168) - PE仍超過30倍
另外還有一些處於行業較次位置的公司，其PE也很少低於10倍。
=====
其中一名網友就這樣寫道：
內需股普遍估值過高
呢個十分對
百貨類係靠分紅般的租務來摸杯底
要睇同店消售摸佢的增長極限
至於其他內需行業
部份內需股屬品牌鐵底, 估值可以拉番高,
監察關鍵係擴張的想頭, 會否過度擴張或去左一個錯的領域
內需反射性有D可以好低, 計左數之後 (一定要計數), 可以用長線價投
基建股相對回落唔少
但係基建個永續銷售同內需股係唔同, 屬投資或政府(I+G)
睇長一點時, I極其波動, G一係好多一係好少, 可以話有就有, 無就無
內需行業因為好多時都係消費(C), 慣性大, 柔軟高, 無呢個問題
另外基建合約本身係可以好似盈利借屍還魂, 係連銷售都可以做數的公司
再者, 呢行負債好少會低
要加入風險溢價較高
基建行業的反射性一定高的了, 同藥股一樣, 玩反射性高投資方法
=====
內需股的收入來自普羅大眾，只要品牌屬優質，就能不斷吸引顧客消費，銷售數額就長期有保證。如果成本控制得好、有持續增加市場份額及開展新市場的能力，這些就是適宜作長線投資的優質內需股了。
相比之下，基建是依靠飄忽需求的行業，其行業風險理論上比內需大，下回有空就談基建股。 詳情按此!
以今天恆指14000點來算，籃籌公司股票的PE小於10倍，當中的權重股多屬本地銀行、內地銀行、內地保險、本地地產、內地電訊、內地資源等，他們各自有盈利增長放緩甚至倒退的原因，例如淨息差收窄、信貸緊縮、樓價下跌、商品需求及價格下跌、電訊業重組等。
反觀內需股卻仍有可持續增長空間，中國人民的人均收入逐步提升，可用於消費的金額持續增加，人民生活質素提升，拉動對消費品的需求，而且會趨向優質和高增值的方向消費，加上國家刺激內需政策以及行業的穩定性，不少擁有良好品牌、在行業處於領導地位的公司股價在淡市中仍能保持高估值，就是市場給予他們信心的鐵證。以下就是其中一些例子：
百貨業龍頭百盛(3368) - PE約有25倍
食品及飲品品牌康師傅(322)和旺旺(151) - PE在30倍附近
體育服生產商李寧(2331) - 超過20倍PE
電器零售商國美(493) - 超過15倍PE
啤酒生產商青島啤酒(168) - PE仍超過30倍
另外還有一些處於行業較次位置的公司，其PE也很少低於10倍。
=====
其中一名網友就這樣寫道：
內需股普遍估值過高
呢個十分對
百貨類係靠分紅般的租務來摸杯底
要睇同店消售摸佢的增長極限
至於其他內需行業
部份內需股屬品牌鐵底, 估值可以拉番高,
監察關鍵係擴張的想頭, 會否過度擴張或去左一個錯的領域
內需反射性有D可以好低, 計左數之後 (一定要計數), 可以用長線價投
基建股相對回落唔少
但係基建個永續銷售同內需股係唔同, 屬投資或政府(I+G)
睇長一點時, I極其波動, G一係好多一係好少, 可以話有就有, 無就無
內需行業因為好多時都係消費(C), 慣性大, 柔軟高, 無呢個問題
另外基建合約本身係可以好似盈利借屍還魂, 係連銷售都可以做數的公司
再者, 呢行負債好少會低
要加入風險溢價較高
基建行業的反射性一定高的了, 同藥股一樣, 玩反射性高投資方法
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內需股的收入來自普羅大眾，只要品牌屬優質，就能不斷吸引顧客消費，銷售數額就長期有保證。如果成本控制得好、有持續增加市場份額及開展新市場的能力，這些就是適宜作長線投資的優質內需股了。
相比之下，基建是依靠飄忽需求的行業，其行業風險理論上比內需大，下回有空就談基建股。 詳情按此!
2008年11月5日星期三
揀內房股3大準則 + 引伸
內房股於今年的表現令人極度失望，不少人見到其股價不斷暴跌，總讓人有跌過籠的感覺，於是入市撈底，怎知股價竟然係越跌越有，就跟內地房產樓價走勢一樣插水。
重溫本Blog之前有篇講述地產股與樓價關係的文章，一日樓價仍在下跌階段，一日其對地產股資產淨值(NAV)和出售一手樓盤所得盈利的負面影響未能消除。在此情況下，即使大市反彈，內房股跟隨市況的反彈力是眾版塊中較弱，這就是受行業本身因素影響。
在香港上市的內房股花多眼亂，如何能在當中作出選擇？
=====
2008年6月7日出版的第33期iMoney雜誌內，有一小篇幅提及揀內房股3大準則，節錄原文如下：
1. 低負債
發展商資金壓力驟增，負債較少的可望度過艱難時刻，投資者可參考公司的淨負債比率、流動比率及速動比率等財務數據，作為衡量負債狀況。
2. 土地儲備分散
內地不同城市的樓價升跌，往往會有所差異，若發展商業務集中在單一地區，經營上欠缺靈活性，因此應選擇一些擁有分散地皮的內房股，可捕捉不同城市樓價走勢作出部署。
3. 中高檔住宅為主
中央要求在所有縣市建立廉價房制度，今年以來，70%新的土地供應主要用作興建福利房屋及中低檔住宅，為避免與這些廉價房競爭，應選擇一些主攻中、高檔住宅的內房股為佳。
=====
其實以上3點在很多行業都適用，本人再試圖加以引伸：
1. 低負債（良好財務管理）
經濟進入向上週期時，社會需求不斷上升，各大公司爭相擴展業務，不少公司大量舉債以應付擴充業務的龐大資本開支。如此促使很多公司進入高負債狀態，這狀態在經濟高增長時沒大問題，但當進入逆境時便會遇到很大打擊。
收入減少以致高負債所形成的龐大利息支出變成公司重擔，收入所得的現金流迅速被抽走以支付利息，結果公司的流動資產減少，令資金周轉出現困難。另外因信貸的金額與限期由提供銀行決定，公司所能做的較被動，當銀行收緊信貸時，就會令公司經營陷入困境。
以內房為例，內房企業質素良莠不齊，在行業下滑周期，不少高負債公司為求迅速減債，不惜大力劈價速銷套現，影響盈利。相反低負債公司沒有資金壓力，不用割價求售套現。
2. 土地儲備分散（業務分散）
業務分散所受的行業風險較細，基本上就是分散投資的原則，不要將所有蛋放在同一個籃的道理。
3. 中高檔住宅為主（市場定位）
間公司都有各自的市場定位，而市場定位以避開激烈競爭為佳。當中又以路線獨特創新、別樹一格來滿足一般市場所缺乏的需求，創立及鎖定自己獨有品味的消費群及客戶為最上上策。
隨波逐流、走大眾化路線所涉及的開發成本較低，但所面對競爭亦較大。當遇上行業下滑，最先淘汰的就是這一類市場份額。
=====
如果要我買內房股，我只會買中國海外發展(688)，因其財政狀況健康，規模宏大，亦乎合以上3大條件。另外其技術走勢良好，每次大市反彈，它都會有不錯的升幅。 詳情按此!
重溫本Blog之前有篇講述地產股與樓價關係的文章，一日樓價仍在下跌階段，一日其對地產股資產淨值(NAV)和出售一手樓盤所得盈利的負面影響未能消除。在此情況下，即使大市反彈，內房股跟隨市況的反彈力是眾版塊中較弱，這就是受行業本身因素影響。
在香港上市的內房股花多眼亂，如何能在當中作出選擇？
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2008年6月7日出版的第33期iMoney雜誌內，有一小篇幅提及揀內房股3大準則，節錄原文如下：
1. 低負債
發展商資金壓力驟增，負債較少的可望度過艱難時刻，投資者可參考公司的淨負債比率、流動比率及速動比率等財務數據，作為衡量負債狀況。
2. 土地儲備分散
內地不同城市的樓價升跌，往往會有所差異，若發展商業務集中在單一地區，經營上欠缺靈活性，因此應選擇一些擁有分散地皮的內房股，可捕捉不同城市樓價走勢作出部署。
3. 中高檔住宅為主
中央要求在所有縣市建立廉價房制度，今年以來，70%新的土地供應主要用作興建福利房屋及中低檔住宅，為避免與這些廉價房競爭，應選擇一些主攻中、高檔住宅的內房股為佳。
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其實以上3點在很多行業都適用，本人再試圖加以引伸：
1. 低負債（良好財務管理）
經濟進入向上週期時，社會需求不斷上升，各大公司爭相擴展業務，不少公司大量舉債以應付擴充業務的龐大資本開支。如此促使很多公司進入高負債狀態，這狀態在經濟高增長時沒大問題，但當進入逆境時便會遇到很大打擊。
收入減少以致高負債所形成的龐大利息支出變成公司重擔，收入所得的現金流迅速被抽走以支付利息，結果公司的流動資產減少，令資金周轉出現困難。另外因信貸的金額與限期由提供銀行決定，公司所能做的較被動，當銀行收緊信貸時，就會令公司經營陷入困境。
以內房為例，內房企業質素良莠不齊，在行業下滑周期，不少高負債公司為求迅速減債，不惜大力劈價速銷套現，影響盈利。相反低負債公司沒有資金壓力，不用割價求售套現。
2. 土地儲備分散（業務分散）
業務分散所受的行業風險較細，基本上就是分散投資的原則，不要將所有蛋放在同一個籃的道理。
3. 中高檔住宅為主（市場定位）
間公司都有各自的市場定位，而市場定位以避開激烈競爭為佳。當中又以路線獨特創新、別樹一格來滿足一般市場所缺乏的需求，創立及鎖定自己獨有品味的消費群及客戶為最上上策。
隨波逐流、走大眾化路線所涉及的開發成本較低，但所面對競爭亦較大。當遇上行業下滑，最先淘汰的就是這一類市場份額。
=====
如果要我買內房股，我只會買中國海外發展(688)，因其財政狀況健康，規模宏大，亦乎合以上3大條件。另外其技術走勢良好，每次大市反彈，它都會有不錯的升幅。 詳情按此!
2008年10月26日星期日
行內人語
每個人的知識十分有限，引用列子「庖丁解牛」的說話：「以有涯隨無涯，殆矣。」沒有人能對不同行業和公司都有透徹了解。即使基金公司做的分析，以財務報表、行業統計數字、透過公司訪問了解管理層和公司運作，看的亦只是皮毛。
最近在新聞組上，有幾次當別人談論某行業的股票時，有些本身是從事該行業的網友，作出了富有深度和非常有參考價值的回應。其實透過打聽行內人的看法和行業資訊，比閱讀坊間的財經專欄分析和大行評語都還要好。
以下節錄新聞組上一些行內人對他們行業的意見：
工業
有人開新話題叫人買工業股，原因是他們一般在牛市初的爆炸力較強，而且股市走勢較經濟先行。有行內人這樣回應：
"我公司係工業股
我老細都話: 買股千萬唔好買工業股!!
仲有...預計新年前會有更多間野執
工業股(即係做廠既公司) now face 既問題:
1. 驚收唔到數.....巴西, korea, 土耳其等國家, d 客o係o個度既, 80% 會收唔到, 因為貨幣問題, 佢地換美金都有難度
2. 搵新客, 公司唔再敢比credit terms, 怕客走佬, 客亦怕你走佬, 唔會payment in advance....以前公司或客都可以買insurance 去cover 張單, 但依家無人肯保....L/C, 對某d 客黎講亦都有困難
3. 新年就到, 好多工人要出花紅, 亦要找數比supplier, 到時仲多人執, 執左, supplier 收唔到錢, 連著落去一齊死
4. 好多廠o係上年expand 得太勁, now 實仆街
5. 我地成日走去d 客度睇line, 睇佢死得未, 好多都預做埋呢水christmas 就等死, 銀行亦都個個星期去一次d 廠, 預計你就死就即刻收你皮, 無得守
寫住咁多先.....總之買股無理由買工業股"
"yes, 5 大ems 公司, 都唔多掂老細都同d 行家傾過, 知道咩環境好多廠, 已經係一星期只開3 日工肯大刀xx, 即刻cut 人cut line, 可能可以捱得過 (ps: 我公司下個月大陸要cut 1/3 line)正常d 廠, 當佢早幾個月個個月做一億turnover, 接到爆廠依家十一月份, 未接夠3 千萬, forcast 亦唔夠7 千好多借貸, 有條件的, 係要平均每個月做幾錢turnover 咁....一唔夠數, 銀行就可以要你即還錢清你盤的了
工業股都番生得, 內銀更加掂, 風險又細幾倍, 點解要咁博?大家上番history high, 工業股可能有4-5 倍, 內銀等都2-3 倍, 無謂為多一倍profit 而有total loss 的風險(ps: 你睇佢間公司幾好幾好? 你試下走去問老細, 老細自已都未知聽日會唔會比人call loan 後日就執粒la)"
航運
行內人講航運的確係與別不同：
"仲有供求問題...黎緊兩三年都係新船出海既高峰期......
貨少...船多.....死緊!"
"信我...唔好攪佢地住...
我就係做依行的. 黎緊真係好L 多新船呀~~~"
"對於這個分析很有保留, 美國經濟不境, 歐洲更差....
基本上, 歐美無乜人買貨, 航運業又何來會有轉機??
現時運費已跌穿十年底位的情況下, 船公司在今年九月罕有地保證今年不加價, 保證今年沒有旺季附加費, 似乎已經表明他們對今年的悲觀態度....
航運股資產值?? 現在有人買貨船嗎? 一架船至少一年行一兩水 (即使沒有貨都要行)
運力供過於求, 結果怎樣? 折讓七八成賣船一點也不出奇...."
"在市初比較, 中國去歐洲的運費跌了八成....
年頭細櫃大約是USD1500, 現在約是USD300
當然船公司一些是固定成本, 很懷疑現價是否能賺錢~~還保證至年底不加價??
運力過剩, 現價最多可以說是 "博反彈" 或者 368 "現金多"...."
"貨量少了, 可是運力持續, 九月 / 十月都是行內旺季, 今年旺季竟然不見了
仲要係早輪經濟好, 新做的船仲未下海....
供過於求的情況下, 航運股無運行
試想想, 以 1919現時股價, 仍比2006年更高
但是運費卻比2006年低, 供過於求也比2006年嚴重, 即是說股價仍未能反映現時惡劣情況"
風力發電
當談論某風力發電公司的年報時，有行內人批評其內容不實:
"我做過風電dd, 成本野都係bullshiting, 風電場有國家政策保護, 講得掂數可以保證你有4到5% irr, 唔會好多, 加埋cdm賣碳, 絕對唔會多過6
做equipment可以好賺錢, 但要有好技術, 目前國內低技術既競爭好大, 賺錢好少, 高技術全部起步階段, 我睇佢成本野, 班友連乜叫風電高技術都未識, 有機會下次食飯講你知做場地組裝, 餓你唔死得個做字
公司如有高增值技術一定會嚮報告強調, 絕對呃我唔倒, 我睇唔倒佢地有乜好過其他公司"
"最憎d做賊都唔努力做好一個賊既公司, 我做左兩三次風電dd就己經睇得出佢地完全唔識, 連寫編似樣既report呃人都冇能力
我識有人嚮精電做, 蔡東豪係典型當年扮警察, 今日努力做賊既人" 詳情按此!
最近在新聞組上，有幾次當別人談論某行業的股票時，有些本身是從事該行業的網友，作出了富有深度和非常有參考價值的回應。其實透過打聽行內人的看法和行業資訊，比閱讀坊間的財經專欄分析和大行評語都還要好。
以下節錄新聞組上一些行內人對他們行業的意見：
工業
有人開新話題叫人買工業股，原因是他們一般在牛市初的爆炸力較強，而且股市走勢較經濟先行。有行內人這樣回應：
"我公司係工業股
我老細都話: 買股千萬唔好買工業股!!
仲有...預計新年前會有更多間野執
工業股(即係做廠既公司) now face 既問題:
1. 驚收唔到數.....巴西, korea, 土耳其等國家, d 客o係o個度既, 80% 會收唔到, 因為貨幣問題, 佢地換美金都有難度
2. 搵新客, 公司唔再敢比credit terms, 怕客走佬, 客亦怕你走佬, 唔會payment in advance....以前公司或客都可以買insurance 去cover 張單, 但依家無人肯保....L/C, 對某d 客黎講亦都有困難
3. 新年就到, 好多工人要出花紅, 亦要找數比supplier, 到時仲多人執, 執左, supplier 收唔到錢, 連著落去一齊死
4. 好多廠o係上年expand 得太勁, now 實仆街
5. 我地成日走去d 客度睇line, 睇佢死得未, 好多都預做埋呢水christmas 就等死, 銀行亦都個個星期去一次d 廠, 預計你就死就即刻收你皮, 無得守
寫住咁多先.....總之買股無理由買工業股"
"yes, 5 大ems 公司, 都唔多掂老細都同d 行家傾過, 知道咩環境好多廠, 已經係一星期只開3 日工肯大刀xx, 即刻cut 人cut line, 可能可以捱得過 (ps: 我公司下個月大陸要cut 1/3 line)正常d 廠, 當佢早幾個月個個月做一億turnover, 接到爆廠依家十一月份, 未接夠3 千萬, forcast 亦唔夠7 千好多借貸, 有條件的, 係要平均每個月做幾錢turnover 咁....一唔夠數, 銀行就可以要你即還錢清你盤的了
工業股都番生得, 內銀更加掂, 風險又細幾倍, 點解要咁博?大家上番history high, 工業股可能有4-5 倍, 內銀等都2-3 倍, 無謂為多一倍profit 而有total loss 的風險(ps: 你睇佢間公司幾好幾好? 你試下走去問老細, 老細自已都未知聽日會唔會比人call loan 後日就執粒la)"
航運
行內人講航運的確係與別不同：
"仲有供求問題...黎緊兩三年都係新船出海既高峰期......
貨少...船多.....死緊!"
"信我...唔好攪佢地住...
我就係做依行的. 黎緊真係好L 多新船呀~~~"
"對於這個分析很有保留, 美國經濟不境, 歐洲更差....
基本上, 歐美無乜人買貨, 航運業又何來會有轉機??
現時運費已跌穿十年底位的情況下, 船公司在今年九月罕有地保證今年不加價, 保證今年沒有旺季附加費, 似乎已經表明他們對今年的悲觀態度....
航運股資產值?? 現在有人買貨船嗎? 一架船至少一年行一兩水 (即使沒有貨都要行)
運力供過於求, 結果怎樣? 折讓七八成賣船一點也不出奇...."
"在市初比較, 中國去歐洲的運費跌了八成....
年頭細櫃大約是USD1500, 現在約是USD300
當然船公司一些是固定成本, 很懷疑現價是否能賺錢~~還保證至年底不加價??
運力過剩, 現價最多可以說是 "博反彈" 或者 368 "現金多"...."
"貨量少了, 可是運力持續, 九月 / 十月都是行內旺季, 今年旺季竟然不見了
仲要係早輪經濟好, 新做的船仲未下海....
供過於求的情況下, 航運股無運行
試想想, 以 1919現時股價, 仍比2006年更高
但是運費卻比2006年低, 供過於求也比2006年嚴重, 即是說股價仍未能反映現時惡劣情況"
風力發電
當談論某風力發電公司的年報時，有行內人批評其內容不實:
"我做過風電dd, 成本野都係bullshiting, 風電場有國家政策保護, 講得掂數可以保證你有4到5% irr, 唔會好多, 加埋cdm賣碳, 絕對唔會多過6
做equipment可以好賺錢, 但要有好技術, 目前國內低技術既競爭好大, 賺錢好少, 高技術全部起步階段, 我睇佢成本野, 班友連乜叫風電高技術都未識, 有機會下次食飯講你知做場地組裝, 餓你唔死得個做字
公司如有高增值技術一定會嚮報告強調, 絕對呃我唔倒, 我睇唔倒佢地有乜好過其他公司"
"最憎d做賊都唔努力做好一個賊既公司, 我做左兩三次風電dd就己經睇得出佢地完全唔識, 連寫編似樣既report呃人都冇能力
我識有人嚮精電做, 蔡東豪係典型當年扮警察, 今日努力做賊既人" 詳情按此!
2008年10月17日星期五
周期行業淺談 - 資源 - 黃金
黃金是一種特殊的商品，它天生從古至今就被賦予萬用貨幣的地位。2008年7月後，市場預期全球經濟下滑令商品需求下降，使大部分商品價格走低，當中唯獨黃金走勢仍然較強，皆因它在亂市中扮演了資金避難所角色，受追求避險的資金所追捧。可見黃金的角色及影響其價格的因素，有別於一般商品。
消化過不少對於黃金走勢的分析，可以總結影響金價的因素如下：
1. 金價以美元結算，美元貶值則金價升值，反之亦然。從此可體現黃金有一般貨幣的特質，這點可以從美匯指數與金價背馳的現象而歸結出。
美匯指數1998-2008：
金價1998-2008：
2. 黃金傳統概念上有抗通脹的能力，事實上根據過往百多年的數據，金價的確能夠跑贏通脹。當通脹升溫，貨幣變相貶值，此時將吸引資金追捧黃金以求保值，刺激金價上升。
3. 全球需求關係影響金價，這種觀點視黃金為一般商品。過去幾年間新興市場急劇發展，當中尤以中國、印度對商品需求大增，刺激黃金以及其他商品價格大升。
當然還有更多的原因，不過較流行的說法都在以上3點包含了。
接著看黃金相關的股票，香港上市的金礦股現時有4隻：紫金礦業(2899)、招金礦業(1818)、澳華黃金(1862)和靈寶黃金(3330)，當中以紫金礦業為中國境內行業龍頭，較有指標性。
回顧從2007年開始的黃金熱，當時美國的次按風暴在8月中揭開序幕，加速美元弱勢，美匯指數反覆下跌至歷史低位，黃金成為資金避難所，平地一聲雷地從大約700美元1安士狂飆至2008年3月中1002美元1安士的歷史最高點，之後金價就反覆下跌，恰巧美匯指數在3月中在71點附近見底，然後反覆向上。
金礦股原本過去走勢平平無奇，無甚綽頭，金礦股的瘋狂炒作直到2007月下半年才開始，開始時間上和金價從大約700美元1安士狂飆一刻吻合。上述提及4隻金礦股股價隨著金價上升而狂升1至5倍不等，其中紫金礦業從6元炒高至超過14元，相當於當時超過90倍市盈率，可說是跟基本因素完全脫節，不過當時傳媒還在大力推介金礦股，大行們也趁勢將目標價設在更高水平，在我眼中這些都是他們的陰謀，同時慨嘆不少缺乏分析能力的散戶都成為了大戶點心。
在2008年3月金價創新高前，大部分金礦股股價都因大市下跌關係已先行回落，之後隨著金價見頂，金礦股失去最大利好因素支持，就被大戶施行洗倉。
紫金礦業(2899)股價圖：
招金礦業(1818)股價圖：
總括來說，金礦股股價走勢和其他資源股一樣，同時受大市走勢和相關商品價格所影響。其他資源股將在下篇再談。
詳情按此!
2008年10月14日星期二
周期行業淺談 - 資源 - 油
資源股股價和商品價格表現是息息相關，雖然公司股價受大市影響，不一定跟商品價格同升同跌，但基礎上兩者還是大有關係的，以下嘗試解釋資源類公司跟商品價格間之關係。
當商品求過於供時，其價格就會上升，一般會令公司毛利率上升，另外公司也可以藉市場旺盛時增產，造成銷售價及銷售量同時上升，令公司純利高幅增長，此時股價一般都有爆炸性增長。相反當商品需求下跌，跌到供過於求時，商品價格就會下跌，另外公司也可以要面對減產的問題，令盈利快速收縮，所以資源股跌得那麼急勁就是這個原因。
影響資源股盈利的因素除商品價格外，還有原材料價格、工人薪金、機器投資及其他雜費等，成本控制功力就繫於管理層的功力以及銷售及採購時的議價能力了，所以資源股表現不一定跟商品價格掛鈎。
接著先看看石油股與油價關係：
留意資源股價表現未必跟商品掛勾，油價下跌應利好從事下游煉油的中石化(386)，但其股價卻跟隨大市回落。從圖表看到，油價從年初開始上升時，中石化已經先行下跌，到7月後油價回落時再隨大市下跌。留意7月後這段油價下跌期間，中石化的跌幅確實比中海油少。
總括來說，資源股的股價走勢，是同時受商品價格及大市走勢影響。下篇再談其他資源股。
詳情按此!
2008年10月12日星期日
周期行業淺談 - 地產
地產一向被認為對經濟敏感度大，經濟好壞主宰了樓價升跌，而樓價亦決定了地產公司推出旗下新盤所獲得的盈利。另外地產股屬於資產類的股票，除了看售樓盈利外，亦要看旗下物業及土地儲備的估值，因為他們會影響整間公司的資產淨值(Net Asset Value, NAV)，另外資產值變動亦會跟會計準則入賬影響公司盈利。
有關香港樓市的走勢，可以參考中原城市指數(Centa-City Index, CCI)：
http://www.centadata.com/cci/cci.htm
詳情按此!
周期行業淺談 - 航運
幾個月前看到有人見到航運股盈利大增，而往績PE逹到個位數字，派息也相當吸引，便毫不考慮購入，結果航運股最近的跌幅，相信大家都有目共睹，我希望在這裏對周期股概念作淺白易明簡介。
景氣和盈利較易波動的行業，我們通稱為周期行業。周期行業其實比比皆是，例如地產、航運、資源及一般工業等，概念上基建也屬周期股之列，但暫時很少人會提及這點，正因為基建行業未遇上不景氣，大部分人未能察覺到其周期性之存在。
我會在這篇先對航運行業作簡介，接下來再寫幾篇淺談其他行業。
航運業景氣主要看各國間的貿易往來，如果國際經濟狀況良好，航運需求增加，船隻使用率亦會增加，而且運費方面亦有提升空間，造成價量齊升。但若果情況因國際經濟轉壞而逆轉，造成價量齊跌，整個航運業都會變得死氣沉沉。
航運業景氣通常以波羅的海乾散貨指數(Baltic Dry Index, BDI)作為指標，它綜合了各主要路線的乾散貨運費走勢，集裝箱的情況雖然和乾散貨不同，但亦可以以此作為參考。
http://www.dryships.com/index.cfm?get=report
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8月中在新聞組關於航運業和太平洋航運(2343)的部分討論：
"點睇2343呢一隻高息得奇怪既股"
"2343中期業績盤數唔錯呀,以現時的因素睇的確幾吸引.
但以現時大部分航運股估值睇,似乎大戶都已投票看淡航運股前景.
想買呢類股,最好留意多d行業景氣同週期性,同埋參考下BDI.
而家業績好,派息高,唔代表以係都係咁,另外股價係反映未來多於現在的."
"唔記得左聽過邊個分析員講, 若經濟衰退而影響到d 運輸訂單
咁樣會減少航運運輸o既需求, 咁佢地d 船隊就會好多時空置o向喥但又要保持維修d 船
變相少左生意但又要keep 住維修開支, 咁條數會好難做得好
但2343 呢一年裏面將d 貨船賣出去又租返黎用
唔知管理層係咪一早已預左d 咁o既事情會o向不久將來發生, 所以做定d 野等將來條數可以仍然好好睇?
我投資經驗尚淺, 未經歷過d 咁o既金融經濟問題
或者當佢地開始買返d 船返黎時, 就係時候買佢正股?"
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最後再貼一則8月中的新聞：
【隨波續跌】航運業需求降但運力不斷提升，來年起步入艱難時期
(經濟通)8月13日 星期三 12:19
《經濟通通訊社記者鄭偉國１３日報道》近日中資股疲態畢露，除了資源股被「洗倉」外，航運股亦備受沽壓，不少股份更屢創新低。眼見近期國際油價回落，航空股已借勢反攻，但同樣屬「高耗油」的航運股則遲遲未見發力，反而走勢每下愈況，究竟背後令航運股不振的主因是甚麼呢？
＊踏入傳統「旺季」波羅的海指數不升反跌＊
一向以來，航運股對油價的敏感度較航空股低，其表現多由「運費指數」所影響。其中一個主要反映「運費指數」為波羅的海乾貨指數，自上月１０日起連番下滑，及至昨天已連跌２３日，其走勢令人意外。
由於航運業周期性甚強，據以往經驗，下半年乃傳統航運業的旺季，尤其是第四季乃農作物收割交付的日子，故不少市場人士預期乾貨指數應向上走，惟近期情況則相反，有分析指，這個情況只是提早反映明年的行業情況而已。雖然目前航運需求殷切，但隨著新船陸續交付，相信明年起行業整體運載力會大幅上升，預期會錄得雙位數字增幅。
＊環球經濟放緩降運需，供過於求促使運費回落＊
運力上升，但運需則預期直接受經濟放緩而降低。事實上除了美國經濟走下坡外，歐洲等地經濟亦開始見壓力，而澳洲央行日前更指經濟放緩有減息空間，可見未來在環球經濟增長放緩之下，運需下降勢難避免。在供過於求的情況下，運費回落只是遲早問題。
反映運費的波羅的海指數連日下滑，相信只是預早反映上述情況而已。然而，以近期計，波羅的海乾貨指數已累跌逾２２００點，不排除短線有反彈機會，但長線看，明年起航運業將步入艱難時期。
綜而觀之，雖然航運業下半年出現「應強不強」的情況，但前景趨明朗，而相關股份近期已連番下挫，從附表看，不少股份於近期已跟隨波羅的海指數作調整，估值漸變吸引，現水平是否值得吸納或博反彈呢？值得深入研究。
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2008年9月29日星期一
摩通選出20大財政弱股 - 16 Aug 2008
宜進利事件後，大家都更關心高負債比率的公司。無獨有偶，摩通順勢在8月中選出了20大財政弱股，以下是當時明報的報導：
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摩通選出20大財政弱股
(明報)8月16日 星期六 05:10
【明報專訊】近日多間中小型上市公司，都爆出財務問題，令人關注一眾上市公司的企業償付及現金管理能力。摩根大通昨日即以負債比率、純利率及淨營運資金對銷售額比率等標準，篩選出20多家被認為財務狀況較脆弱的公司（見表）。摩通並認為，在現時市場環境下，成功的企業應是「現金為王」。
由於目現全球皆出現信貸緊縮，過往利用期貨和期權進行槓桿保值和投機的基金大戶等，都開始要減持資產以求存。對這種槓桿緊縮（Deleveraging）的情況，摩根大通認為只是剛剛開始而已，亦因此投資者在揀選投資目標時，應謹慎留意企業的資金流情況，只有現金管理能力超卓的公司，方能渡過現在的困難時期。
負債率逾30% 現金管理較差
摩通並提出計算企業現金流狀況的標準，其中負債比率超過30％、淨營運資金對銷售額比率大過25％，以及淨營運資金對銷售額比率和純利率之差大於15％的企業，可以歸類為現金管理較差的企業。而這類現金管理較差、財務結構弱軟的公司，在信貸仍然緊縮的市場環境下，將特別容易受損。
按照摩通標準，本港640家中型股中，24家可能存在資金流問題，包括已爆煲的德發（0928），近日遭洗倉的宜進利（0304）以及理文造紙（2314），還有創科實業（0669）及亞洲水泥（0743）等基金愛股。
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因為我當時不是看明報，而是只在Yahoo看，所以當時還攪不清楚那20隻政弱股是甚麼，最近看8月尾第44期iMoney才知道答案，不過只列出其中10隻：
- 恆豐金(870)
- 創科 (669)
- 龍工 (3339)
- 蜆殼電器 (81)
- 中國製藥 (1093)
- 亞洲水泥 (743)
- 德發 (928)
- 理文造紙 (2314)
- 建滔積層板 (1888)
- 宜進利 (304)
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2008年9月28日星期日
宜進利(304)事件之二
宜進利停牌前收報1.5元，最後落得清盤下場。
"基本因素OK,但今日比人玩,好難捉路.頭先入o左一次,不過好快要止蝕 =.="
以上是我對於宜進利被洗倉的反應，現在回顧，我會笑我自己："我當時好天真"，這次的教訓使我獲益良多。
對於股票被洗倉，小投資者切忌純因看到股價大幅下跌便峰湧買入，市場上春江鴨多的是，要學習接受市場的無常，雖然未必能一次過弄清所有做成股價波動的原因，但背後一定有一套理由的。在這些股價異常波動之際，第一件事要做的，不是衝著在低價入貨，就算在短期內找不到背後原因，也最好檢討過往對該公司的看法是否有漏洞。
在宜進利洗倉事件前，被洗倉的資源股及紙品股如是，及後被洗倉的中移動(941)和思捷(330)也如是，切勿在未弄清楚理由前反駁市場，要檢討自身的一貫看法，找尋及順從市場邏輯。
當日有網友這樣寫道："留意負債,呢個係長線投資同反射性投資其中一個重要分野"
對，負債就是宜進利被洗倉的重點，無力償還貸款，即使業績如何亮麗也沒用，當年日本著名百貨公司八佰伴的破產原因也是如此。
所以往後必定要將負債放在基礎分析的更重要位置。
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宜進利(304)事件之一
承上文講及珠寶鐘錶股，本人之後再跟進了數隻股，包括新宇亨得利(3389)、宜進利(304)，覺得基本因素不俗，新宇亨得利和宜進利今年中期盈利增長分別為63%和52%，另外兩者過去幾年業績也是在持續增長勢頭。以7月25日的收市價計，新宇亨得利股價3.07元相等於2008年預測PE 13.2倍，宜進利股價5.11元相等於2008年預測PE 5.9倍，以具內需概念及持續增長來說，單看PE估值是非常吸引。
宜進利從事生產、分銷及零售鐘錶等相關業務，為內地3大手錶連鎖零售商之一，全資擁有歐洲10大女裝名錶品牌Milus，跟DeBeers簽特許加盟協議進軍內地，引入LVMH作為股東。
以上看似非常吸引，誰知這是價值投資的陷阱……
2008年8月11日，宜進利被洗倉，開市後不久股價從3.15元下瀉至0.85元，然後反彈至1-2元水平。當我還未清楚了解洗倉原因，我就根據我之前對宜進利的印象而下注了，但結果當然是很快便損手止蝕。
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以下是當天早上拿到的2件新聞：
宜進利（００３０４）：未悉股價暴瀉原因，公司情況仍健全
(經濟通)8月11日 星期一 11:28
《經濟通通訊社記者徐嘉玲１１日專訊》雖然宜進利（００３０４）獲主席周湛煌及行政總裁梁榕持有的Ａ－Ｏｎｅ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ Ｌｉｍｉｔｅｄ於市場內按平均作價增持２００萬股後，今早股價反而繼續下跌，股價現暴瀉近７０％，跌勢與聯洲國際（０００４８）早前因帳目問題而出暴挫相似。
宜進利發言人接受《經濟通通訊社》查詢時表示，暫時未悉股價下跌原因，惟公司情況仍然健全。據悉，主席周湛煌今早正開會，未有回應本通訊社查問。
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主要股東增持宜進利(0304.HK)200萬股
8月 11日 星期一 11:48 更新
宜進利(0304.HK)宣布，主席周湛煌及行政總裁梁榕持有A-One Investments Limited，以每股平均價3.73元，於本月7-8日於市場購入200萬股，持股量增至31.9%。(mk)
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牌面看似沒有任何問題，但市場很快便傳出宜進利無力償還債務的消息，過了幾天便停牌，最後公司更遭清盤……
幸好本人嚴格執行止蝕，否則隨時血本無歸，此事件的個人檢討將在下一篇詳談。
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珠寶鐘錶股 - 24 Jul 2008
7月尾時珠寶鐘錶股因業績亮麗，曾經被市場小炒一轉，在這裏回帶當日的討論：
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近期好多珠寶鐘錶股公佈的業績唔錯,都炒得幾勁下,引到經濟通今日出文講
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【珠光寶氣】珠寶鐘錶股業績強勁股價反彈，受惠內地需求持續增長
2008/07/24 14:31
《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶股近日走勢亮麗，重獲不少投資者的注視，英皇鐘錶珠寶（００８８７）首日掛牌曾漲近四成；珠寶公司業績亦理想，六福珠寶（００５９０）全年多賺六成，今急彈１１％；鐘錶公司宜進利（００３０４）業績亦錄得逾五成增長。
大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，珠寶鐘錶股早前遭基金減持，股價經過一輪調整之後，市盈率已經相對偏低，具有一定吸引力。潘氏指，珠寶鐘錶股具有內需概念，由於人民幣兌港元累積升幅已達兩成左右，所以吸引了不少自由行旅客到香港「掃貨」，為珠寶鐘錶公司帶來理想的盈利增長，一旦市況配合或可進一步上揚。
來自內地需求帶動了珠寶、鐘錶、及金飾等行業，摩根大通在早前發表之研究報告中指出，今年首季數據顯示，珠寶零售業為中國消費行業中增長最快，而首季內地黃金消費量增長了１５％，對比同期全球之消費量則下跌１６％，可見行業持續受惠需求增長。
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【珠光寶氣】品牌珠寶企業可看好，大市回升浪料受「蟹貨」阻礙
2008/07/24 14:31
《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶零售企業交出理想業績，外資行認同珠寶零售業前景。摩根大通在早前發表之研究報告中指，珠寶零售業是屬於增長性行業，而非周期性行業，其邊際利潤率相對上穩定。雖然該行承認行業經營者目前仍比較分散，但看好已建立品牌知名度的公司，預期具知名度品牌可持續增加市場佔有率，加深行業的集中度。
六福珠寶（００５９０）今早借業績強勁消息大幅反彈１１％，周生生（００１１６）亦受帶動上揚５％。
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網友回應:
"呢個行業比較少反射性,但行業的隱疾係低邊際利潤不過我估佢的消費性質可以offset到,總括來講如果"估值尚可"(強調呢點), 係可以長線一點的,但記住買個名響D的"
"以我所知......英皇隻野..係一早講定會炒,所以先超額咁多......一手中得17%....我都唔中~.~"
"IPO英皇o野,例炒,haha~~~ :))
如果俾我揀呢類股,一定唔會揀規模細同埋市場太集中於本地的.呢幾年香港經濟好,消費在奢侈品的金額先升得快,如果經濟差返,可能盈利又會打回頭.
上面都有講到要買名比較響的,呢類高消費股靠的最重要係品牌質素,咁先可以keep住消費群,穩定市佔率.仲有最好要有持續性的擴張計劃,同埋有跨地區的市場,維持盈利增長.
我睇返上個月35期iMoney,有講到以下少少數據:
- 2008首季當經濟開始差時,二線名牌(e.g.Burberry/Coach/Gucci)表現較疲弱,但一線名牌(e.g.LV/Hermes)銷量仍然強勁.
- 今年2月份有調查發現,當一般美國人打算減少消費,80%最富有的美國人(財富達1000萬美元或以上),卻表示會增加奢侈品支出.
證明越高檔次的奢侈品,受經濟低迷的沖擊較細,選股可以向呢個方向諗."
"我選擇 590，其實都係見佢近一兩年0係大陸市場發展得異常快速"
詳情按此!
2008年9月26日星期五
中國水務(855) 閒談 - 29 Jul 2008
"上年開始有唔少基金都用水資源做主題,以持有水務相關的股票為賣點,而和黃前一陣子亦成立子公司參與水務業務.
除o左大路的資源類別,例如能源或者金屬,開始因急促的經濟發展下,形成供不應求局面,使價格上升外,食水其實都有同樣情況.在資源短缺的情況下,上游資源股因有較高議價能力可看高一線,但中下游資源加工股前景就相反變得不明朗.
今日有隻中國水務出業績,所以順勢吹水一下."
"有無一些會計data, 如ROE, margin可以參考下份account同管理層分析望落去個感覺好唔舒服"
"佢地用operating leverage, 玩槓桿好大,借好多錢去收購net worth / 經營不善既水廠
管理層只需要留意武捷思就可以了
我對佢地不嬲都有興趣, 等左成個浪了"
"原來你有睇開呢隻 :DD
呢個行業整體係有前景,但如你所講,不斷收購將垃圾變黃金的過程,係好考管理層功力.
睇o左個PDF下面業績回顧,都幾吹水,長期唔派息又大打折扣..."
"我0.4 已經留意呢隻.....起初唔信, 依家搞得好好睇,咪入黎坐下lor"
詳情按此!
中國神華(1088)公布中期業績時的討論 - 7 Aug 2008
中國神華一向是我的愛股,8月初公布中期業績後,在新聞組引起了以下討論:
"隨著油價金價回落,其他商品亦開始被拋售,連帶一眾資源股受累,使昨日資源股引發小股災,中海油、金屬股及煤股重挫.
以近日資源股的跌勢,暗示大行預期未來商品及資源價格升勢受阻(升幅低於預期)或有轉跌的傾向.
中煤之前的亮麗業績,亦無助煤股扭轉劣勢,中央對電煤限價,及中國煤庫存量上升均屬利淡煤價,隨著煤股業績公布後,之後幾乎沒任何可見利好消息支持煤股."
"真係算好好?? 1171(增長)成2.2倍...佢1倍(增長)都冇"
"1171大部分出售的係現價煤,係最直接受惠煤價升.而1088和1898大部分出售的係合約煤,合約價追唔切現價.另外1088往績有25%利潤係來自發電,中央唔比加電價,對佢毛利都有影響.要賭煤價升,買1171係最直接的.
不過中央呢期對煤價做好多手腳,例如傳加資源稅,稅款將從量徵收改做從價徵收等等,可能步386和857後塵."
"都同意..而且又傳話重組...唔知有咩大影響"
"我其實好驚上面d傳聞,成日俾藉口大戶舞高弄低.煤炭業重組一向都傾開,都唔知做乜炒冷飯..."
"好似話低於預期喎"
"呢隻無留意最新大行d預期數據,haha~~
我睇經濟通的綜合大行盈利預測,都係寫今年增長3成左右,之後09和10年係增長1成多少少.
的確佢增長潛力有限,但因為龍頭,母公司未來注資,同埋坐擁大量煤儲量仲未變現(呢部份有d似地產股d土儲),股價一向反映以上幾點的溢價,水份都幾高."
詳情按此!
2008年9月25日星期四
蒙牛(2319) vs 維他奶(345) 閒談 - 2 Aug 2008
8個初曾在新聞組跟網友大談2319和345的比較,現在2319受內地毒奶事件影響,股價大瀉,這篇閒談就作為歷史記錄吧...
以下原本對話內容,事緣於2319習慣在公佈業績後股價不跌反升:
"2319配完股個價多數會升的(from上期iMoney)"
"呢隻因為太堅,即使往績經常在公佈業績後配股,大戶投票傾向將業績抵銷配股影響,將股價造高,今年亦跟隨傳統,確實係有d反智..."
"我發現隻345重係牛緊,其實我會buy呢隻多過蒙牛"
"係呀,345走勢超靚,今年全年派息非常驚嚇.如果睇估值,呢類股暫時都係偏貴,話就話內需概念可以支持高PE,但高估值在淡市的防守力又差少少,所以我都未考慮住."
"對,太貴,呢系列的股票係好野來的,我會敲熟悉的,品牌深入民心的,同埋派晒息的,呢行係玩山頭主義,擴充並非王道"
詳情按此!
3間內地航空股周日談 - 20 Jul 2008
油價佔成本甚高的航空股受累跑輸大市.
近期油價深度調整,從146美元一桶跌至130美元一桶,未知會否令航空股在低位有所支持.
=====
我自己其實唔太好呢個行業,有周期性和受能源通脹壓力頗大,不過我見周圍有唔少人見今年跌o左咁多,入o左d搏反彈(尤其係753),所以post下.
幾隻航空股,反彈力不夠勁,距離轉強仲差一段距離,短炒風險甚高.
現做緊圓底,再跌空間相信不大,可用油價創歷史新高146-147美元時的股價做參考作買入價或止蝕價.
=====
以下的要點,大部分都來自6月21日第35期iMoney,本人整合後再加一些個人意見,只供參考.
利好因素:
- 大部分債務用美元結算,人仔升值可減少利息支出.
- 有行業併購重組憧憬,之前國航和淡馬錫爭相入股東航,兩大航空工業集團中國一航和二航落合併,都暗示這個大方向.
- 受惠奧運效應,短期刺激客運及貨運.
利淡因素:
- 國際油價上升,佔成本4成以上的航空分司首當其衝.加上中央政府相應增加成品油價,削燃油補貼為眾國家的大方向.
- 客運量及貨運量今年第2季跌至個位數增長(4月時分別為5.8%及2.3%),較以往的同比增長10-25%明顯放緩,可能受累因高油價所加的燃油附加費,使運費上升,減低需求,拖累收入.
- 預料中國航空市場會逐步開放,國外航空公司陸續開辦來往國內外航線,使競爭加劇,削議價能力.
估值比較(以最新7月18日收市價計):
07PE 07PB 預估EPS 08預估PE
國航 11.28 1.3 0.367 11.69
東航 39.49 3.31 0.209 11.15
南航 6.96 0.98 0.483 6.58
個股方面:
國航:
- 為行業龍頭,在內地市佔率最高,客運和貨運分別為34%和33%.
- 首季利潤同比升1.47倍,客運率有70%以上.而第2季則有下滑風險.
- 國外航線比重較高,07年佔48%,所以受國際油價影響最大.
東航:
- 08年首季轉虧為盈,客運率在成以上,貨運率則只有5成,屬偏低水平.
- 因國油價關係,將削減國際航班,集中開設國內及來往日韓的航班.
- 收益率較國航及南航低,樂觀可看成有改善空間,悲觀可看成管理不濟.
- 因之前國航和淡馬錫入股的事件,成為行業重組的焦點,有母公注資概念.
手上沒有方便的南航資料...
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