大象倒下，來個清算！

匯豐銀行陪伴不少香港人成長，過往的亮麗業績，其股票高息穩陣的印象深入民心，成為不少散戶至愛和價值投資的象徵，更為長線投資策略打下漂亮的一仗。不過好景不常，2007年美國次按問題掀起，2008年金融巨擘紛紛倒下使金融海嘯踏入高潮，使匯控2008年全年業績受到重挫。

2009年3月2日，匯控宣布當天在香港停牌，同日隨後公布2008年全年業績和供股集資。

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失望的業績：

【匯控業績】去年稅前盈利跌６２％，純利５７億元，派息１０美仙
(經濟通)3月2日 星期一 15:05

《經濟通通訊社２日專訊》匯控（００００５）公布截至去年１２月底止全年業績，去年稅前盈利９３﹒０７億（美元．下同），跌６２％；全年純利５７﹒２８億元，跌７０％，每股基本及攤薄盈利均為０﹒４７元，跌７２％。

去年不包括商譽減損每股普通盈利１﹒３６元，下跌１８％，第四次派發股息每股１０仙，全年共派息每股０﹒６４元，下跌２９％。

各大證券行估計，匯控中期盈利介乎１００﹒９億至１３１﹒２億元，倒退約２７％至４７％。是次匯控業績表現，較市場預期更差。（ｖｙ）

【匯控業績】美貸款減值準備１６３億美元，商譽減損１０６億美元
(經濟通)3月2日 星期一 15:20

《經濟通通訊社２日專訊》匯控（００００５）公布全年業績，去年在北美洲錄得１５５億元（美元．下同）虧損，包括個人理財業務的商譽減損準備１０６億元。２００８年第四季，美國就業情況及經濟前景惡化，亦是導致集團需要從資產負債表撇銷北美洲個人理財業務所有剩餘商譽之主要原因。

另外，集團行政總裁紀勤表示，去年個人理財業務整體錄得除稅前虧損１１０億元，主要由於北美洲錄得貸款減值準備及需為北美一項商譽提撥減損準備；撇除北美洲業務的影響，個人理財業務仍錄得利潤增長，而儘管利息收益率及費用收益受壓，收入仍維持於０７年的水平。在低息環境下，存戶減少存款，經營分行網絡的成本效益因此亦備受考驗。

不過，美國以外地區的個人理財業務表現令人滿意，但因美國匯豐融資的重大虧損而變得遜色。美國的貸款減值準備及其他信貸風險準備達到１６３億元，同時更錄得一項商譽減損準備１０６億元，相等於北美洲個人理財業務剩餘商譽的全部數額。

面對當前的嚴峻環境，集團必須，並且已準備隨時採取嚴厲措施，以妥善處理這項飽受危機困擾的業務。

正如集團主席已經提及，美國經濟在接近０８年底時嚴重逆轉。雖然次按再融資的借貸模式可以為大量美國國民提供資金，但此模式顯然已不再可能有效運作。

由於為住宅提供二按的信貸收縮、房屋價格上升的期望愈趨難以實現，及此客戶階層短期內獲得再融資的機會相當有限，將停止以ＨＦＣ及Ｂｅｎｅｆｉｃｉａｌ品牌在美國承辦新的消費融資業務，並會集中全力縮減有抵押及無抵押房地產組合，所涉及的未償還結欠額為６２０億元。（ｍｈ）

翌日3月3日，匯控在香港的股價從前交易日2月27日的收市價56.95，跌至46.25，單日跌幅達18.8%，市場反應不言而喻。

撇除北美匯融商譽減值的話，匯控在2008年實際盈利倒退只有18%，是遠遠好過預期。第一級資本比率有8.3%，總資本比率有11.4%，可見主業財政仍然穩健，資本仍然充足。不過留意以上的都只是年報看到的東西，不過股價走勢表示事實並沒有那麼簡單。

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未爆的炸彈：

【業績之後】匯控遭傳媒質疑存巨額虧損，或需再撇帳３４０億美元
(經濟通)3月4日 星期三 09:23

《經濟通通訊社４日專訊》匯控（００００５）的業績遭到外國傳媒質疑，擔心它需要進一步撇帳。《金融時報》Ｌｅｘ專欄指出，匯控的待售債務證券出現２１４億美元未實現虧損；而美國匯豐融資的標示價值，較公平值高了約３４０億美元，或需進一步撇帳。

另外，《華爾街日報》則指，若不計算匯控自己債務的公平值收益６６億美元，去年其實已出現經營虧損。（ｗｔ）

至於為何核心盈利只倒退18%，股價還要跌那麼多，其中一個可能性是不少分析覺得匯控隱瞞不少其他未實現虧損。股價不只反映上年業績，亦會反映未來潛在的減值損失，如果匯控在歐美的資產減值流血不止，或者還有更多未實現虧損被發現未入帳，股價還有下跌空間。

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沒發盈警的理由：

【業績之後】匯控（５）為不發盈警解畫，與市場溝通足故無此需要
(經濟通)3月3日 星期二 19:18

《經濟通通訊社３日專訊》匯控（００００５）去年純利大跌７０％，主要受到北美業務大額虧損，以及為美國匯豐融資商譽作減值撇帳所拖累。

有市場人士批評，匯控為何不預先作盈利預警，而去年１１月發出的業績前的業務報告，未有預先說明虧損的嚴重性，及會作大額商譽撇銷，只表示業務仍有增長勢頭，而其供股行動亦遲遲未落實，待股價跌至低位，於業績公布前才決定供股。

由年初至今，不少散戶見匯控股價愈跌愈吸引，不斷於市場吸納，亦未意識到盈利跌幅的嚴重性。雖然有關商譽減值屬一次性，而美國業務亦已大幅縮減。

匯控行政總裁紀勤於記者會為此解畫，集團與證券分析界一直保持溝通，而分析員對該行的盈利預測，與業績結果亦相若，集團的發展有一定透明度，故無需要發出「盈警」。（ｖｙ）

匯控並沒有為巨額商譽減值發出盈利警告，令市場感到嘩然。以後散戶要投資匯控要自己執生了，似乎自行查找並信任大行分析報告和江湖傳聞，比信官方言論更好。匯控管理層今次做法，跟大眾缺乏溝通，散戶反而要透過小道消息靠估，資訊上失勢的散戶，不知不覺成為消息靈通的大鱷的點心。

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充滿利益輸送和私受意味的供股計劃：

【世紀供股】匯控（５）１２供５每股２５４便士，集１２５億英鎊 (經濟通)3月2日 星期一 15:03 《經濟通通訊社２日專訊》匯豐控股（００００５）公布大比例供股，以１２供５方式，每股供２５４便士，發行５０﹒６億股新股，集資１２５億英鎊（１７７億美元）（已扣除開支）。 若以港元計算，供股價約２８﹒０９元，較匯控停牌前收市價５６﹒９５元，折讓約５０﹒８％。除淨價約４８﹒４元。（ｃｎ）

在業績公佈前，江湖傳聞匯控宣佈供股集資已久，但匯控久久沒有出來澄清，直至業績公佈時才宣佈這個計劃，這無疑對消息上失勢的散戶不利。供股計劃中的包銷商利用其資訊優勢，先行一步猛烈沽空匯控，散戶的血肉長城被春江鴨大戶的沽勢不斷轟散。

在1月中，匯控走勢突然極度疲弱，圖表上持續破底，每天的沽空佔股份成交比例偏高，在沒有特別消息下發生這些事，是極不尋常的。當時沒有人敢走出來質疑為何大戶可以不問價沽空，因為如果大家都知道背後故事的話，大戶便不能透過資訊不對稱製造空間來沽空謀取暴利了。

大戶們之所以可以不問價沽空，是因為他們得知他們會獲得包銷資格，遲早都可以28港元供股價買入匯控發行的新股，所以它們可以透過在28港元以上沽空，再以28港元補倉來賺取無風險利潤。如果散戶知道這故事的話，便不應在50港元以上築起血肉長城接大戶沽空盤，相反要加入沽空行列，再以28港元補倉賺取無風險利潤。

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以我看來，整個計劃都是陰謀，我真的不敢相信匯控也會設宴給春江鴨玩弄財技。股市是鬥消息靈通的，散戶永遠處於弱勢，下次如有同類事件，請跟大戶那邊下注。 詳情按此!

匯豐股價急跌，且看經典財演反應

匯豐股價近期跌得急勁，不少財演都發表其偉論，沈振盈的評論極具娛樂性，不論最後對或錯，其專業態度都值得欣賞：


當天是2009年1月6日，匯豐股價還在77港元水平，但10日後就跌穿65港元。

大家都知道匯豐是用美元結算，其英國收入轉換成美元入帳是會造成匯兌損失。本人試用2007匯豐分部的盈利貢獻百分比及英磅歐元匯率推算，歐洲分部2007年貢獻逾集團3分1的盈利，而整個2008年英磅下挫3成，歐元下挫1成半，就假設所有歐洲分部盈利都受英磅貶值影響，那麼2008年相對2007年的匯兌損失將影響集團整體盈利33%x30%=10%，理論上股價就像沈大師所言，不會下跌那麼勁，如果事情是那麼簡單的話。

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2009年3月9日對於持有匯豐的股民而言，是膽顫心驚的一幕，匯豐在收市競價時段由37元跌至33元，令不少人為知嘩然，連有線財經台的評述胡孟青都到喊：



當大家都以為她持有大量匯控時，她其實1股也沒有，真的是率直可愛：


不過我任何時候都反對情緒心理太受股價波動影響，這會影響客觀分析和判斷。

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補充多點新聞：


匯豐在收市競價大幅波動，備受各界批評，使港交所取消實行不足1年的收市競價制度。 詳情按此!

中央兩年計劃投資四萬億

港股經歷2008年10月的無敵恐慌性拋售後，中央在11月初召開的國務院常務會議，宣佈增加政府在各版塊的公共開支，以保中國經濟平穩增長。這消息正好是及時雨，突然重燃市場信心，令港股有大幅反彈，當中反彈力最強的股票要數基建、水泥、鋼鐵。這傳說中的「4萬億救市」細節如何，本人覺得有重溫必要。究竟4萬億當中有多少能成功轉化為在香港上市公司的盈利？God knows，不過神經質的市場有理無理先炒為敬。

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[新聞]中央兩年計劃投資四萬億
(明報)11月9日 星期日 19:35

5日召開的國務院常務會議，確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。

總理溫家寶5日主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長的措施。

會議認爲，近兩個月來，世界經濟金融危機日趨嚴峻，爲抵禦國際經濟環境對我國的不利影響，必須採取靈活審慎的宏觀經濟政策，以應對複雜多變的形勢。當前要實行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和灾後重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩較快增長。

會議確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施：

一是加快建設保障性安居工程。加大對廉租住房建設支持力度，加快棚戶區改造，實施游牧民定居工程，擴大農村危房改造試點。

二是加快農村基礎設施建設。加大農村沼氣、飲水安全工程和農村公路建設力度，完善農村電網，加快南水北調等重大水利工程建設和病險水庫除險加固，加强大型灌區節水改造。加大扶貧開發力度。

三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。重點建設一批客運專綫、煤運通道項目和西部幹綫鐵路，完善高速公路網，安排中西部幹綫機場和支綫機場建設，加快城市電網改造。

四是加快醫療衛生、文化教育事業發展。加强基層醫療衛生服務體系建設，加快中西部農村初中校舍改造，推進中西部地區特殊教育學校和鄉鎮綜合文化站建設。

五是加强生態環境建設。加快城鎮污水、垃圾處理設施建設和重點流域水污染防治，加强重點防護林和天然林資源保護工程建設，支持重點節能減排工程建設。

六是加快自主創新和結構調整。支持高技術産業化建設和産業技術進步，支持服務業發展。

七是加快地震灾區灾後重建各項工作。

八是提高城鄉居民收入。提高明年糧食最低收購價格，提高農資綜合直補、良種補貼、農機具補貼等標準，增加農民收入。提高低收入群體等社保對象待遇水平，增加城市和農村低保補助，繼續提高企業退休人員基本養老金水平和優撫對象生活補助標準。

九是在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元。

十是加大金融對經濟增長的支持力度。取消對商業銀行的信貸規模限制，合理擴大信貸規模，加大對重點工程、“三農”、中小企業和技術改造、兼幷重組的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費信貸增長點。初步匡算，實施上述工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。爲加快建設進度，會議决定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年灾後重建基金提前安排200億元，帶動地方和社會投資，總規模達到4000億元。

會議要求，擴大投資出手要快，出拳要重，措施要准，工作要實。要突出重點，認真選擇，加强管理，提高質量和效益。要優先考慮已有規劃的項目，加大支持力度，加快工程進度，同時抓緊啓動一批新的建設項目，辦成一些群衆期盼、對國民經濟長遠發展關係重大的大事。堅持既有利于促進經濟增長，又有利于推動結構調整；既有利于拉動當前經濟增長，又有利于增强經濟發展後勁；既有效擴大投資，又積極拉動消費。要把促進增長和深化改革更好地結合起來，在國家宏觀調控下充分發揮市場對資源的配置作用；發揮中央和地方兩個積極性。

會議强調，儘管中國面臨不少困難，但我國內部需求的潜力巨大，金融體系總體穩健，企業應對市場變化的意識和能力較强，世界經濟調整爲我國加快結構升級、引進國外先進技術和人才等帶來新的機遇。只要中國及時果斷採取正確的政策措施，把握機遇，應對挑戰，就一定能够保持經濟平穩較快發展。(新華網) 詳情按此!

從缺議價能力的電企和油企，談到中國實行自由市場的問題

首先看近期的兩則新聞：

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內地5大電廠首10月蝕268億
(明報)12月6日 星期六 05:05

【明報專訊】《路透》引述一位內地電力企業聯合會的官員稱，中國五大電廠首10個月虧損達268億元（人民幣·下同），火電業預計虧損超過700億元。該官員還預測，今年電力消費增幅將同比回落7個百分點。

大唐：上調電價難抵高煤價

五大發電集團之一的大唐集團的消息人士告知《路透》，年內2次上調電價之舉，實際上，並不能彌補電廠因年初煤炭急升而造成的巨額成本上升。該集團今年首10個月已虧損60億元，其中，火電虧損88億元。大唐希望電力企業再次聯手倡議啟動「煤電聯動政策」，並統一平均上調上網電價。該人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。

下半年需求突放緩 經營受困

下半年，儘管煤炭價格開始大幅下降，但是，實體經濟受到金融海嘯的拖累，電力需求突然放緩，導致電力企業再次陷入經營困境。今年10月發電量曾錄得3年來首次0.5%按年跌幅，市場人士分析，11月的發電量仍會延續跌勢。《路透》引述消息人士稱，目前五大電廠庫存煤超過了5000萬噸。經估算，庫存天數逾24天。

更嚴重的是，上游煤炭業的情況也不樂觀。截至今年10月底，社會煤炭庫存有25.57天，重點港口和秦皇島庫存天數分別達到了18.4天和15.39天。煤炭工業協會表示，煤炭用量明年總體下滑已成定局，煤炭將面臨全行業過剩，預計今年底全國煤炭庫存將再增加3000至5000萬噸。

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內地加汽油消費稅 油價不變削油站收入
(明報)12月6日 星期六 05:05

【明報專訊】內地燃油稅費改革方案昨日正式公布，不同於早前盛傳的獨立開徵燃油稅，發改委建議的方案是調整現時已存在的消費稅。根據徵求意見稿，由明年1月1日起，汽油消費稅將由現時的每升0.2元（人民幣．下同）提高至1元，但同時取消養路費等稅項。不過汽油零售價則不會調整，分析員指出，此舉變相令油公司減少收入。

取消養路費等6項稅項

發改委昨晚在官方網站上發布「成品油價稅費改革方案（徵求意見稿）」，方案提及，由明年元旦日起，汽油消費稅單位稅額由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其他成品油單位稅額相應提高。汽、柴油等成品油消費稅在價內徵收，但稅額提高後，現行汽、柴油價格水平仍保持不變。中國能源網執行副總裁韓曉平指出，這等於現時每升約6.2元的油價，將已包括有關提高了的稅費，「這等於這段時間內，油站變相收窄了收入」。

與此同時，公路養路費、航道養護費、公路運輸管理費、公路客貨運附加費、水路運輸管理費、水運客貨運附加費等6項收費將取消，等於新徵收的稅收將彌補這方面的損失。

至於外界最關注的成品油價格形成機制，發改委今次則未有作出改變，稱「國內成品油價格繼續堅持與國際市場有控制地間接接軌」，等於依然維持「原油加成本」的原則。現時內地汽、柴油出廠價格是以國際市場原油價格為基礎，加國內平均加工成本、稅收和合理利潤確定。但何以國際原油價格大跌後，內地零售油價仍未作調整，發改委則未作解釋。

中石化中石油收入將減

發改委亦將現行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動，改為實行最高零售價格制。最高零售價格以出廠價格為基礎，加流通環節差價確定，並將原流通環節差價中允許上浮8%的部分縮小為4%左右。以現時內地汽油平均零售基準價格每噸6980元，本來油站可以上浮至每噸7538元發售，但現時只能最高以7259元發售，變相減了零售油價。

里昂證券分析員關榮樂認為，消費稅提高，但零售價格卻不變，變相令油站的利潤被擠壓，「中石化（0386）、中石油（0857）等有大量零售油站的企業，會受到一定影響」。

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個人意見

這是富中國特式的社會主義經濟的寫照，對於部分對民生影響重大的行業，例如石油和發電，中央政府仍維持以前計劃經濟時代的限制價格方法，這是有效控制通脹的辦法之一。中國傳統的循序漸進的智慧，在中國近幾十年的急速經濟發展路途上，發揮了重大的穩定作用。如果在這麼急速的經濟發展中，一早引入自由市場機制，我相信後果會是不堪設想。

以前從書本上學到的經濟學，都提倡只有自由市場才是達到最佳效率Pareto Optimal的方法，但其實傳統經濟理論背後都是要作大量的假設後才能成立，當中包括要有適當的法制與成熟的環境，令市場機制能行之有效。但當中國還未掌握及設計利於市場機制自我調整之前，硬要把西方那套自由市場放進來，衝擊可以是非常大。中國經濟發展急促，令供求波動大，當波動大到令平衡難於捉摸，市場機制就不能及時調節，反而令價量更加混亂，這個時候適當引導供求的干預是必須的。

石油和電力無疑比很多其它商品對社會更具影響力，所以中央政府一向嚴格控制這兩個能源市場，個人推想其中是控制能源市場亦相當於有控制通脹的功能。中央現時對成品油和電力實施限價，令其價格變幅對社會衝擊減低，不過近年原油和煤的價格上漲，使煉油及發電成本上升，但又因政府對成品油和電力銷售實行限價，令從事煉油及發電的企業不能轉嫁成本與消費者，結果要默默承受毛利下降，嚴重的甚至虧損。

這明顯不是Pareto Optimal，是損害電企和油企而利於廣大社會的做法，變相是替社會做善事，不過長此下去，電企和油企因虧損而不會積極生產和擴展業務，反過來對社會長遠發展亦有弊，所以長遠最終都要實行能源價格改革，改變這惡性循環。不少分析均預期政府會趁商品價格下滑周期這大好機會實行能源價格改革，令價格更能反應市場供求情況，這有助紓緩電企和油企的困境。不過當市場未自由化前，我也不會投資這類股份，因政策風險太大，盈利不能從市場價格及供求關係作出預測，公司的議價能力接近零，前景和盈利都是由政府操控，他們似乎只適合一眾負責制定能源政策的高官「莊家」們「投資」了。 詳情按此!

周期行業淺談 - 航運

幾個月前看到有人見到航運股盈利大增，而往績PE逹到個位數字，派息也相當吸引，便毫不考慮購入，結果航運股最近的跌幅，相信大家都有目共睹，我希望在這裏對周期股概念作淺白易明簡介。

景氣和盈利較易波動的行業，我們通稱為周期行業。周期行業其實比比皆是，例如地產、航運、資源及一般工業等，概念上基建也屬周期股之列，但暫時很少人會提及這點，正因為基建行業未遇上不景氣，大部分人未能察覺到其周期性之存在。

我會在這篇先對航運行業作簡介，接下來再寫幾篇淺談其他行業。

航運業景氣主要看各國間的貿易往來，如果國際經濟狀況良好，航運需求增加，船隻使用率亦會增加，而且運費方面亦有提升空間，造成價量齊升。但若果情況因國際經濟轉壞而逆轉，造成價量齊跌，整個航運業都會變得死氣沉沉。

航運業景氣通常以波羅的海乾散貨指數(Baltic Dry Index, BDI)作為指標，它綜合了各主要路線的乾散貨運費走勢，集裝箱的情況雖然和乾散貨不同，但亦可以以此作為參考。

http://www.dryships.com/index.cfm?get=report


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8月中在新聞組關於航運業和太平洋航運(2343)的部分討論：

"點睇2343呢一隻高息得奇怪既股"

"2343中期業績盤數唔錯呀,以現時的因素睇的確幾吸引.
但以現時大部分航運股估值睇,似乎大戶都已投票看淡航運股前景.
想買呢類股,最好留意多d行業景氣同週期性,同埋參考下BDI.
而家業績好,派息高,唔代表以係都係咁,另外股價係反映未來多於現在的."

"唔記得左聽過邊個分析員講, 若經濟衰退而影響到d 運輸訂單
咁樣會減少航運運輸o既需求, 咁佢地d 船隊就會好多時空置o向喥但又要保持維修d 船
變相少左生意但又要keep 住維修開支, 咁條數會好難做得好

但2343 呢一年裏面將d 貨船賣出去又租返黎用
唔知管理層係咪一早已預左d 咁o既事情會o向不久將來發生, 所以做定d 野等將來條數可以仍然好好睇?
我投資經驗尚淺, 未經歷過d 咁o既金融經濟問題
或者當佢地開始買返d 船返黎時, 就係時候買佢正股?"

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最後再貼一則8月中的新聞：

【隨波續跌】航運業需求降但運力不斷提升，來年起步入艱難時期
(經濟通)8月13日 星期三 12:19

《經濟通通訊社記者鄭偉國１３日報道》近日中資股疲態畢露，除了資源股被「洗倉」外，航運股亦備受沽壓，不少股份更屢創新低。眼見近期國際油價回落，航空股已借勢反攻，但同樣屬「高耗油」的航運股則遲遲未見發力，反而走勢每下愈況，究竟背後令航運股不振的主因是甚麼呢？

＊踏入傳統「旺季」波羅的海指數不升反跌＊

一向以來，航運股對油價的敏感度較航空股低，其表現多由「運費指數」所影響。其中一個主要反映「運費指數」為波羅的海乾貨指數，自上月１０日起連番下滑，及至昨天已連跌２３日，其走勢令人意外。

由於航運業周期性甚強，據以往經驗，下半年乃傳統航運業的旺季，尤其是第四季乃農作物收割交付的日子，故不少市場人士預期乾貨指數應向上走，惟近期情況則相反，有分析指，這個情況只是提早反映明年的行業情況而已。雖然目前航運需求殷切，但隨著新船陸續交付，相信明年起行業整體運載力會大幅上升，預期會錄得雙位數字增幅。

＊環球經濟放緩降運需，供過於求促使運費回落＊

運力上升，但運需則預期直接受經濟放緩而降低。事實上除了美國經濟走下坡外，歐洲等地經濟亦開始見壓力，而澳洲央行日前更指經濟放緩有減息空間，可見未來在環球經濟增長放緩之下，運需下降勢難避免。在供過於求的情況下，運費回落只是遲早問題。

反映運費的波羅的海指數連日下滑，相信只是預早反映上述情況而已。然而，以近期計，波羅的海乾貨指數已累跌逾２２００點，不排除短線有反彈機會，但長線看，明年起航運業將步入艱難時期。

綜而觀之，雖然航運業下半年出現「應強不強」的情況，但前景趨明朗，而相關股份近期已連番下挫，從附表看，不少股份於近期已跟隨波羅的海指數作調整，估值漸變吸引，現水平是否值得吸納或博反彈呢？值得深入研究。
詳情按此!

香港失業率與GDP - 15 & 18 Aug 2008

8月中，香港政府公佈第二季經濟增長放緩至4.2%，反映環球經濟不景氣開始影響本地經濟。另外政府亦公佈了5月至7月失業率跌至3.2%新低，似乎和股市樓市以及GDP增長有所滯後。踏入10月，經濟敏感度高的行業如金融和地產代理等，都相繼傳出大量解僱的新聞，透過骨牌效應，預期裁員潮會漫延至其他行業。

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第二季經濟增長放緩至4.2%
(星島)8月15日 星期五 17:07

香港經濟經歷長時間的快速擴張後，第二季增幅有所減慢，但仍以溫和的步伐擴張，今年第二季度增長4.2%，是近5年來最低，遠遜於第一季的7.3%強勁增幅……(節錄)

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香港失業率降至3.2%
(明報)8月18日 星期一 16:40

香港最新的五月至七月季度的失業率降至3.2%，是十年來最低；就業不足維持在1.9%。政府統計處公布，五月至七月的失業率為3.2%，低於四月至六月的3.3%，是自一九九八年年初以來的最低位；就業不足率則保持不變，兩段期間均為1.9%…… (節錄)

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當時新聞組對於GDP討論如下：

"What a bad news~"

"想轉工要快,盡力儲錢,減少消費,等經濟進入谷底時購入資產,然後迎接下一個增長時期來臨^^"

"我比較樂觀少少,增長只係慢左je"

"經濟增長幅度係有momentum的,即係跌開會跌,升開會升,當第1季係7.3%,而第2季得4.2%時,再向下風險都唔細."

對於失業率的討論如下：

"係咪經濟數據通常會比失業率行先呢?我岩岩fresh grad...大部份同學都好易搵到工,但又見到香港數據唔好,呢個問題我諗左好耐...係咪經濟只係表面好..定係失業率冇咁快反影到呢係咪97年都係咁既呢...?"

"http://www.censtatd.gov.hk/hong_kong_statistics/statistics_by_subject/index_tc.jsp

我走o左去統計署網站搵本地失業率同GDP數據,download了幾個Excel檔玩o左陣,整o左幅圖.Y軸係按年變化,X軸係年份.GDP有2款,藍色係經通脹調整過的GDP,黃色係以當時市價計的GDP,好似藍線會有用d.我自己睇,發覺好似當GDP(藍線)按年增幅細過5%時,失業率就會升."

"unemployment係滯後數,通常係最後防線,另一個數係整體就業人數, 都可以睇下"


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摩通選出20大財政弱股 - 16 Aug 2008

宜進利事件後，大家都更關心高負債比率的公司。無獨有偶，摩通順勢在8月中選出了20大財政弱股，以下是當時明報的報導：

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摩通選出20大財政弱股
(明報)8月16日 星期六 05:10

【明報專訊】近日多間中小型上市公司，都爆出財務問題，令人關注一眾上市公司的企業償付及現金管理能力。摩根大通昨日即以負債比率、純利率及淨營運資金對銷售額比率等標準，篩選出20多家被認為財務狀況較脆弱的公司（見表）。摩通並認為，在現時市場環境下，成功的企業應是「現金為王」。

由於目現全球皆出現信貸緊縮，過往利用期貨和期權進行槓桿保值和投機的基金大戶等，都開始要減持資產以求存。對這種槓桿緊縮（Deleveraging）的情況，摩根大通認為只是剛剛開始而已，亦因此投資者在揀選投資目標時，應謹慎留意企業的資金流情況，只有現金管理能力超卓的公司，方能渡過現在的困難時期。

負債率逾30% 現金管理較差

摩通並提出計算企業現金流狀況的標準，其中負債比率超過30％、淨營運資金對銷售額比率大過25％，以及淨營運資金對銷售額比率和純利率之差大於15％的企業，可以歸類為現金管理較差的企業。而這類現金管理較差、財務結構弱軟的公司，在信貸仍然緊縮的市場環境下，將特別容易受損。

按照摩通標準，本港640家中型股中，24家可能存在資金流問題，包括已爆煲的德發（0928），近日遭洗倉的宜進利（0304）以及理文造紙（2314），還有創科實業（0669）及亞洲水泥（0743）等基金愛股。

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因為我當時不是看明報，而是只在Yahoo看，所以當時還攪不清楚那20隻政弱股是甚麼，最近看8月尾第44期iMoney才知道答案，不過只列出其中10隻：

- 恆豐金(870)
- 創科 (669)
- 龍工 (3339)
- 蜆殼電器 (81)
- 中國製藥 (1093)
- 亞洲水泥 (743)
- 德發 (928)
- 理文造紙 (2314)
- 建滔積層板 (1888)
- 宜進利 (304)
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宜進利(304)事件之一

承上文講及珠寶鐘錶股，本人之後再跟進了數隻股，包括新宇亨得利(3389)、宜進利(304)，覺得基本因素不俗，新宇亨得利和宜進利今年中期盈利增長分別為63%和52%，另外兩者過去幾年業績也是在持續增長勢頭。以7月25日的收市價計，新宇亨得利股價3.07元相等於2008年預測PE 13.2倍，宜進利股價5.11元相等於2008年預測PE 5.9倍，以具內需概念及持續增長來說，單看PE估值是非常吸引。

宜進利從事生產、分銷及零售鐘錶等相關業務，為內地3大手錶連鎖零售商之一，全資擁有歐洲10大女裝名錶品牌Milus，跟DeBeers簽特許加盟協議進軍內地，引入LVMH作為股東。

以上看似非常吸引，誰知這是價值投資的陷阱……

2008年8月11日，宜進利被洗倉，開市後不久股價從3.15元下瀉至0.85元，然後反彈至1-2元水平。當我還未清楚了解洗倉原因，我就根據我之前對宜進利的印象而下注了，但結果當然是很快便損手止蝕。

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以下是當天早上拿到的2件新聞：

宜進利（００３０４）：未悉股價暴瀉原因，公司情況仍健全
(經濟通)8月11日 星期一 11:28

《經濟通通訊社記者徐嘉玲１１日專訊》雖然宜進利（００３０４）獲主席周湛煌及行政總裁梁榕持有的Ａ－Ｏｎｅ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ　Ｌｉｍｉｔｅｄ於市場內按平均作價增持２００萬股後，今早股價反而繼續下跌，股價現暴瀉近７０％，跌勢與聯洲國際（０００４８）早前因帳目問題而出暴挫相似。

宜進利發言人接受《經濟通通訊社》查詢時表示，暫時未悉股價下跌原因，惟公司情況仍然健全。據悉，主席周湛煌今早正開會，未有回應本通訊社查問。

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主要股東增持宜進利(0304.HK)200萬股
8月 11日 星期一 11:48 更新

宜進利(0304.HK)宣布，主席周湛煌及行政總裁梁榕持有A-One Investments Limited，以每股平均價3.73元，於本月7-8日於市場購入200萬股，持股量增至31.9%。(mk)

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牌面看似沒有任何問題，但市場很快便傳出宜進利無力償還債務的消息，過了幾天便停牌，最後公司更遭清盤……

幸好本人嚴格執行止蝕，否則隨時血本無歸，此事件的個人檢討將在下一篇詳談。
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珠寶鐘錶股 - 24 Jul 2008

7月尾時珠寶鐘錶股因業績亮麗，曾經被市場小炒一轉，在這裏回帶當日的討論：

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近期好多珠寶鐘錶股公佈的業績唔錯,都炒得幾勁下,引到經濟通今日出文講

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【珠光寶氣】珠寶鐘錶股業績強勁股價反彈，受惠內地需求持續增長
2008/07/24 14:31

《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶股近日走勢亮麗，重獲不少投資者的注視，英皇鐘錶珠寶（００８８７）首日掛牌曾漲近四成；珠寶公司業績亦理想，六福珠寶（００５９０）全年多賺六成，今急彈１１％；鐘錶公司宜進利（００３０４）業績亦錄得逾五成增長。

大福證券企業及零售董事潘鐵珊向《經濟通通訊社》表示，珠寶鐘錶股早前遭基金減持，股價經過一輪調整之後，市盈率已經相對偏低，具有一定吸引力。潘氏指，珠寶鐘錶股具有內需概念，由於人民幣兌港元累積升幅已達兩成左右，所以吸引了不少自由行旅客到香港「掃貨」，為珠寶鐘錶公司帶來理想的盈利增長，一旦市況配合或可進一步上揚。

來自內地需求帶動了珠寶、鐘錶、及金飾等行業，摩根大通在早前發表之研究報告中指出，今年首季數據顯示，珠寶零售業為中國消費行業中增長最快，而首季內地黃金消費量增長了１５％，對比同期全球之消費量則下跌１６％，可見行業持續受惠需求增長。

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【珠光寶氣】品牌珠寶企業可看好，大市回升浪料受「蟹貨」阻礙
2008/07/24 14:31

《經濟通通訊社記者曾勁華、蘇承輝２４日報道》珠寶鐘錶零售企業交出理想業績，外資行認同珠寶零售業前景。摩根大通在早前發表之研究報告中指，珠寶零售業是屬於增長性行業，而非周期性行業，其邊際利潤率相對上穩定。雖然該行承認行業經營者目前仍比較分散，但看好已建立品牌知名度的公司，預期具知名度品牌可持續增加市場佔有率，加深行業的集中度。

六福珠寶（００５９０）今早借業績強勁消息大幅反彈１１％，周生生（００１１６）亦受帶動上揚５％。

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網友回應:

"呢個行業比較少反射性,但行業的隱疾係低邊際利潤不過我估佢的消費性質可以offset到,總括來講如果"估值尚可"(強調呢點), 係可以長線一點的,但記住買個名響D的"

"以我所知......英皇隻野..係一早講定會炒,所以先超額咁多......一手中得17%....我都唔中~.~"

"IPO英皇o野,例炒,haha~~~ :))

如果俾我揀呢類股,一定唔會揀規模細同埋市場太集中於本地的.呢幾年香港經濟好,消費在奢侈品的金額先升得快,如果經濟差返,可能盈利又會打回頭.

上面都有講到要買名比較響的,呢類高消費股靠的最重要係品牌質素,咁先可以keep住消費群,穩定市佔率.仲有最好要有持續性的擴張計劃,同埋有跨地區的市場,維持盈利增長.

我睇返上個月35期iMoney,有講到以下少少數據:
- 2008首季當經濟開始差時,二線名牌(e.g.Burberry/Coach/Gucci)表現較疲弱,但一線名牌(e.g.LV/Hermes)銷量仍然強勁.
- 今年2月份有調查發現,當一般美國人打算減少消費,80%最富有的美國人(財富達1000萬美元或以上),卻表示會增加奢侈品支出.

證明越高檔次的奢侈品,受經濟低迷的沖擊較細,選股可以向呢個方向諗."

"我選擇 590，其實都係見佢近一兩年0係大陸市場發展得異常快速"
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SPDR黃金ETF(2840) - 24 Jul 2008

美黃金ETF下周港上市 方便散戶投資
(明報)7月24日 星期四 05:10

【明報專訊】在這個高通脹、弱美元 的時勢，黃金成了資金綠洲。首隻追蹤金價走勢的交易所買賣基金（ETF），亦選擇這時登陸香江。現於美國上市的SPDR（紐約 交易所編號GLD），已獲本港證監會認可，今
天在港公布發行及上市詳情，暫定7月31日掛牌。市場人士認為，黃金ETF的好處，在於方便散戶以較低成本，捕捉黃金的投資機遇。

SPDR的管理人包括道富投資和世界黃金信託（World Gold Trust Services），基金在美國註冊，除了在紐約交易所掛牌，也有在日本和新加坡上市。隨過去一年商品價格被熱炒，SPDR的美國股價不斷攀升，由去年每基金單位約70美元，一度升至100美元水平，前晚收93美元。

美國現有46隻商品類ETF，當中追蹤黃金的有4隻，其所佔交投，已相當於整體交投逾7成。根據基金資訊公司Morning Star的資料，SPDR的總回報，在05至07年3年間均見快速增長。05年的總
回報比率約17％，07年則升至31％。

成本風險較其他產品低

商品價格過去一年炒得火熱，黃金亦備受資金追捧。本港散戶現可投資黃金的渠道，主要是買賣現貨金、金業股、傳統的黃金基金、以及黃金掛窩輪等，10月後亦有黃金期貨可選擇。

歐洲期貨交易所業務發展資深顧問丁世民認為，在港推出黃金ETF應受投資者歡迎，因其買賣成本和風險，較投資其他黃金產品為低。「以期金為例，經驗淺的散戶未必適合，因有槓桿效應，跌市時更有斬倉風險，ETF明顯容易應付，其實等同買賣股票。」他說。

緊貼金價 惟不夠進取

萬利理財區域副總裁陸東全認為，相對傳統基金，ETF較能緊貼黃金走勢。以SPDR來說，假如金價升100％的話，ETF回報一般也有99.6％，因要扣除約0.4％的買賣成本。不過，有基金經理指出，對於進取投資者來說，ETF可能不夠吸引，因主動式的基金，要是管理得宜，其回報隨時有機會跑贏金價及大市。
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